导语：同为港股黄金板块的新晋玩家，周六福与老铺黄金的资本命运却呈现云泥之别。老铺黄金自2024年6月上市以来股价飙升22倍，市值突破1500亿港元；而周六福上市首周冲高52.5港元后迅速回落，市值不足150亿港元，仅相当于老铺黄金的十分之一。

港股黄金股“狂飙”

2025年上半年，港股黄金股迎来“狂飙模式”。

老铺黄金作为港股黄金零售龙头，上半年股价累计涨幅达321%​，6月底股价突破1000港元/股，市值飙升至1741亿港元，成为港股涨幅最大的百亿市值公司。同期，英皇钟表珠宝、龙资源、大唐黄金等港股黄金股涨幅均超100%​。作为对比，同期恒生指数涨幅仅20%，黄金股显著跑赢大盘。

作为港股黄金板块的新晋玩家。上市之前，周六福热度颇高。根据都会交易宝数据，在认购阶段，周六福全球发售5382.92万股H股股份，香港公开发售占43.48%，国际发售占56.52%。定价24港元/股，全球发售净筹约11.93亿港元。

但是，在上市之后，周六福的股价不尽如人意——发售当周，周六福高52.5港元后迅速回落，市值不足150亿港元，仅相当于老铺黄金的十分之一。

周六福：轻资产加盟的规模困局

周六福的商业模式堪称“珠宝界麦当劳”——以97.8%的加盟店占比构建了超4100家门店的网络，虽然门店开发“病毒式”扩张，但加盟类公司经营的本质是品牌授权生意。加盟商仅需支付年费即可使用品牌，甚至可从授权供应商白名单独立采购产品。

财报显示，周六福的收入半数源于服务费（毛利率95%以上），另一半来自向加盟店销售黄金（毛利率仅15%-20%）。这种“贴牌”模式虽实现快速下沉（三线城市门店占56.9%），却埋下三重隐患：一是失控的产品质量（黑猫投诉超4000起，涉及克重隐瞒、价格欺诈）；二是品牌价值空心化，消费者认知始终困在“周大福山寨版”争议中；三是金价波动直接冲击终端，2024年金价暴涨26%时加盟店净关闭674家，因消费者持币观望导致“无钱可赚”。

反映在财务上，其毛利率从2022年38.7%骤降至2024年25.9%，净利润增速从35%跌至7%，与门店扩张形成倒挂，陷入了增收不增利的陷阱。

老铺黄金：高端直营的溢价权杖

如果说周六福的粗暴下沉打法是珠宝界的“异类”的话，老铺黄金的高端直营模式，或许才是价格不菲的黄金零售正统。

从布局上来看，老铺黄金以“珠宝界五星级餐厅”定位将古法工艺转化为奢侈品溢价。其36家直营店全部落子SKP、恒隆等顶级商场，平均店效超2亿元，北京SKP单店日销百万。高端商场与奢侈品门店的共生关系在于——商场提供高净值客群，品牌以高客单反哺商场利润，形成闭环。尽管门店数仅为周六福的0.8%，但单店收入是其141倍，2024年净利润增速达254%，印证了“少而精”路径的爆发力。

定价上，老铺黄金的所有产品都彻底剥离黄金的商品属性：采用“一口价”策略（手镯标价18888元而非按克计价），将文化叙事嵌入设计——这种策略有两个好处：其一，由于金价对商品价格几乎毫无影响；其二，品牌毛利率抬升，长期维持在41%高位。

资本用脚投票的逻辑 

资本市场对二者的评判早已超越短期业绩，直指商业模式可持续性。老铺黄金94.87倍PE的估值，是对其“文化溢价+稀缺点位”壁垒的认可。

而周六福13倍PE的折价，则隐含三大质疑：

其一，突击分红暴露治理缺陷。2023-2024年累计分红13.94亿元（占净利润85%），实控人李伟柱兄弟分走超13亿元，却将募资额的30%用于偿债，被指“掏空式套现”。

其二，股权高度集中（李氏兄弟持股83.4%），削弱中小股东话语权。

其三，线上增长难抵模式缺陷。尽管线上销售占比40%（复合增速46.1%），但低毛利产品拉低整体盈利，且与加盟商争利引发渠道冲突，山东加盟商曾控诉“线上价低于进货价，线下无法生存”。 

在如今的消费降频时代，黄金珠宝行业正经历残酷分化。老铺黄金代表的高端路径，精准契合“少买但买好”的消费心理，通过工艺与文化绑定高净值人群；而周六福的大众加盟模式，在价格透明与同质化竞争中逐渐失守。

轻资产曾是周六福崛起的杠杆，却终成其资本价值的枷锁。营销策略、渠道建设——这些都是依赖加盟模式的周六福目前均需要补齐的短板。