摩根大通的研究发现，本轮美股抛售在很大程度上是由对冲基金--尤其是专注于股票的对冲基金--大幅降低了风险敞口。相比之下，几乎没有证据表明外国投资者大规模抛售，美国散户投资者继续买入股票。

该公司分析师Nikolaos Panigirtzoglou在最新报告中指出，外国资本从美股净流出并不一定意味着负回报或相对于非美股表现不佳，尤其是当国内投资者，尤其是散户投资者继续买入时。与此同时，美国股市的未来轨迹在很大程度上取决于美国是否真正进入经济衰退。

对冲基金是美股抛售背后的因素

摩根大通的最新报告强调了一个关键问题--自2月中旬以来美国股市的调整以及相对于全球其他市场的表现不佳，引发了“谁在抛售美国股票”和“外国资本是否在撤离”的质疑。“该报告引用的数据显示，几乎没有证据表明外国大规模抛售美国股票或债券。

根据美国财政部国际资本（TIN）的数据，2月份外国投资者购买了约240亿美元的美国股票，远远超过1月份130亿美元的流出，而外国投资者还购买了约1200亿美元的美国国债。日本的数据还显示，在2月份小幅净抛售50亿美元后，日本投资者在3月份和4月初分别购买了130亿美元和140亿美元的外国股票。

因此，摩根大通分析师认为，今年美股大部分抛售是由以股票为重点的对冲基金推动的，包括量化和酌情股票多空基金。

摩根大通估计，这些投资者迄今已售出约7590亿美元的股票，而另一个关键驱动因素是对冲基金（如cta）的势头，这些对冲基金自2月中旬以来一直在解除多头头寸，并在4月初转向空头头寸，估计销售额约为4500亿美元。

此外，自2025年初以来，对标普500 ETF的空头兴趣大幅上升，对标普指数内较小公司的空头兴趣也明显上升，这表明对冲基金在美国股市调整中发挥了关键作用。

外资流入波动不定，散户投资者是支撑美股的关键支柱

与对冲基金形成对比的是，美国散户投资者继续买入美股ETF，月度净买入额稳定在500亿美元左右，几乎没有出现中断。然而，相对于管理资产（AUM），今年最大的购买影响是欧洲股票ETF（AUM的13%）和黄金ETF（AUM的18%）。

摩根大通的报告指出，散户投资者的持续买入是美国股市的关键支撑因素。

从历史上看，由于美元是世界主要储备货币，外国投资者长期以来一直将储蓄投入美国，他们持有的美国公司股票份额一直在上升。然而，外国资本流入一直相当不稳定，流出发生在2013年、2015-2016年、2019年和2021/22年。分析师强调，即使国际投资者开始抛售美股，只要国内投资者尤其是散户投资者继续买入，仅此一点并不意味着美股表现不佳。

根据过去十年左右的数据，美国股市的外国资本平均流出约为流通股的0.3%或美国GDP的0.7%，相当于约2000亿至3000亿美元。