摩根大通拉科斯-布哈斯领导的策略师团队认为，美国股市“阻力最小的路径”继续指向新高。标准普尔500指数重回6，000点主要是由于第一季度盈利业绩好于预期。此外，投资者对人工智能相关交易的热情重新点燃，主要科技公司的资本支出热潮没有放缓的迹象。

短期内，摩根大通认为股市将出现“双重痛苦交易”，这可能会进一步推动持续的牛市。

首先，许多在4月份大幅回调期间恐慌性抛售的投资者现在正在追高市场，渴望避免错过涨势。

其次，人们普遍预计2025年股市反弹将更加“多元化”，不再仅由“七大巨头”科技巨头主导。相反，收益可能来自更广泛的行业和地区。例如，欧洲股市最近的表现优于美国股市。投资者正在将资本从备受推崇的美国科技和优质增长公司重新分配到欧洲和新兴市场等此前表现不佳的地区，试图利用追赶性交易。

然而，摩根大通警告称，所谓的“美国例外论”贸易可能会卷土重来。在全球市场仍然缺乏充足的优质资产供应、流动性仍然充足的情况下，七大巨头的盈利能力和主导地位仍然稳固。其他市场虽然在价格上迎头赶上，但现在的估值也很高，但并不总是有同样强劲的盈利支持。如果市场领导力再次集中在几家美国巨头身上，那么已经轮换离开的投资者可能会措手不及，被迫回购这些公司，这可能会推动价格再次上涨。市场领导地位的这种转变可能成为美股的新顺风。

市场面临哪些下行风险？

摩根大通强调，主要的下行风险是下半年经济明显放缓。由于关税担忧而导致的激进活动前期负担、新政策（包括关税、移民变化和DOGE硬币计划）的滞后影响以及软经济数据和硬经济数据之间的差异，都对增长构成了下行风险。

摩根大通的商业周期指标连续三个月发出潜在放缓的信号。从历史上看，该指标领先每股收益增长两到三个季度。如果经济活动在市场估值远高于几周前的水平之际收缩，这可能会给股市带来麻烦。

不过，拉科斯-布哈斯也指出，这种放缓可能会促使美联储更快地放松政策。他表示：“市场可能会通过将经济前景‘不温不火’来忽视短期疲软。”在这种情况下，周期性股票和小盘股等滞后板块至少可能会出现暂时的反弹。