台积电将于本周四发布财报，预计其股价表现和盈利前景都将反映“需求差异和技术溢价”的双重动态。摩根士丹利维持“增持”评级，新目标价为1，288元新台币，暗示上涨潜力为17.6%。

摩根士丹利认为，2025年第三季度可能成为台积电业绩的转折点。根据收入趋势，该公司的全年增长可能分为三种情况：第三季度收入环比增长5%可能会推动年度增长超过30%; 0-3%的温和增长可能会使增长在20%左右;在最悲观的情况下，季度下降1-3%仍将支持大约20%的年度增长。这种收入弹性凸显了半导体需求的结构性差异，人工智能服务器芯片蓬勃发展，而智能手机和个人电脑仍然低迷。值得注意的是，2025年下半年台积电先进工艺节点的利用率保持稳定，这在很大程度上得益于英伟达GB 200系列芯片的持续升级。

在盈利能力方面，摩根士丹利预计台积电第三季度毛利率将保持弹性，介于53%至58%之间，即使是熊市也保持53%的门槛。这种利润率优势归因于两个因素：台积电对前沿技术收取溢价的策略，并锁定主要客户的产能承诺，3纳米节点的定价较5纳米上涨20%-25%;以及其CoWoS先进包装设施的利用率异常高（超过95%），这有助于稀释单位成本。该报告还暗示2026年晶圆厂价格上涨的可能性，表明如果人工智能相关需求保持强劲，台积电可以通过进一步的定价举措来增强其盈利能力。

台积电业绩的上行潜力集中在三个关键需求催化剂上：人工智能芯片订单强于预期，目前英伟达H100/H200芯片的代工订单将延长至2026年; 2025年至2027年间英特尔外包中央处理器业务激增，估计对收入增长贡献了5%-8%;加密货币市场的复苏可能会导致ASIC芯片产量的增加。然而，风险依然存在，包括消费电子产品库存调整持续到2025年底、客户对3纳米以下节点的采用弱于预期，以及台积电美国和欧洲晶圆厂的潜在成本超支。重要的是，该报告强调了台积电在先进工艺技术方面的核心护城河，比三星的2纳米工艺具有显着20个百分点的良率优势。

展望未来，摩根士丹利建议投资者在台积电7月17日的财报电话会议期间密切关注三个指标：全年收入指引是否上调至30%范围;明确2026年的芯片定价策略;以及对人工智能需求可持续性和非人工智能应用复苏步伐的量化看法。如果所有这些信号都指向积极的方向，台积电的估值可能会扩大到25倍以上的预期收益率。如果没有，15倍就有潜在的缺点。在全球贸易保护主义抬头的情况下，该报告还指出了美国6%进口关税对台积电美国客户的影响，但强调该公司不可替代的技术优势可能会减轻压力。

总而言之，这份研究报告反映了台积电作为半导体周期风向标和人工智能繁荣的基本受益者的独特地位。随着对传统消费电子产品的需求疲软和前沿技术的激增，台积电的盈利灵活性为“技术溢价”是否能够真正超越经济周期提供了一个令人信服的测试案例。对于投资者来说，即将到来的财报电话会议发出的信号很可能决定2025年下半年半导体投资的方向。