AMD周二公布了第二季度财报，描绘了一家芯片制造商处于十字路口的生动画面--受到对其人工智能和数据中心产品需求激增的提振，但又在努力应对美国不可预测的风向中国贸易政策。

数据强劲：收入同比增长32%，达到77亿美元，超过华尔街74.3亿美元的预期。数据中心销售额增长14%，达到32亿美元，而个人电脑相关收入飙升67%，达到25亿美元。然而，调整后的利润为每股48美分，略低于分析师预计的49美分。尽管如此，头条数据还是被一种更为模糊的说法（监管不确定性和激烈的竞争）所掩盖，导致股价在盘后交易中下跌5%。

中国：陷入困境的市场

房间里的大象是中国，它是全球最大的半导体市场，也是AMD增长战略的关键。4月，特朗普政府对先进人工智能芯片的出口踩刹车，其中包括为中国买家量身定制的AMD Instinct MI308处理器。此举引发了上季度8亿美元的减记，预计2025年收入将减少15亿美元。上个月的政策逆转引发了希望，AMD和竞争对手英伟达准备在许可证批准之前恢复销售。然而，清晰度仍然难以捉摸。

在财报电话会议上，首席执行官丽莎·苏（Lisa Su）谨慎行事。她表示：“由于我们的许可证仍在审查中，因此我们不会在第三季度指引中包括任何军情处的收入。”她回避了分析师要求提供具体细节的请求。首席财务官Jean Hu也表达了谨慎的语气，指出如果没有额外的制造，早期与不完整芯片相关的减记就无法转化为快速现金。传达的信息很明确：虽然中国的长期人工智能潜力令人着迷，但近期前景却是一片迷雾。Susquehanna的分析师估计，如果获得批准，2025年底可能会有8亿美元的收入恢复，但就目前而言，这是一场等待游戏。

人工智能：亮点

如果说中国是云，那么人工智能就是一线希望。AMD正在大力推动人工智能热潮，苏宣称“将我们的人工智能业务扩大到年收入数百亿美元的明确道路”。该公司的Instinct图形处理器系列和即将推出的MI350系列是这一努力的核心，旨在瞄准英伟达在人工智能加速器领域的主导地位。MI350将与英伟达的下一代GB200芯片竞争，它正在提高产量，AMD已经在微软、Meta、OpenAI和DeepSeek等重量级公司中取得了胜利。

但捕获英伟达并非易事。Nvidia的CUDA生态系统仍然是一条粘稠的护城河，锁定了客户并让AMD处于落后地位。美国银行的Vivek Arya在财报电话会议上向Su施压：AMD能否在不缩小业绩差距的情况下真正获得份额？苏的回应是谨慎但乐观的。她说：“确实需要时间来确保建立信任、熟悉产品。”她指出，顶级人工智能开发人员采用MI 300 X是进步的证明。尽管如此，前方的道路仍然是陡峭的--英伟达的市值超过了AMD，这证明了其对人工智能芯片王位的束缚。

第三季度预测：看涨，但有警告

AMD的第三季度前景令人乐观。在其核心数据中心和客户部门的推动下，该公司的收入为87亿美元，远高于共识的83.7亿美元。值得注意的是，这一预测不包括任何向中国销售的军情308，凸显了对监管风险的保守立场。如果许可证明确，分析师认为有上涨潜力，但苏和胡保持谨慎态度，而是专注于他们可以控制的领域的执行。

市场的反应褒贬不一。收入激增和人工智能势头受到欢呼，但中国的不确定性和轻微的盈利失误留下了苦涩的余味。期权交易员已做好应对波动的准备，定价较周一177美元收盘价波动7%。上涨至190美元将与去年的峰值持平，而下跌至163美元将考验最近的支撑。盘后的下跌表明，目前谨慎正在获胜。

竞争格局：大卫与歌利亚的故事

在苏的十年管理下，AMD已经从一个失败者变成了一个2000亿美元以上的巨头，在市值和相关性上超越了英特尔。英特尔的失误有所帮助，但英伟达的巨大成功投下了长长的阴影。作为图形芯片领域的第二大玩家-人工智能加速器的支柱-AMD正在开拓一个利基市场，为渴望从Nvidia的控制中多样化的云计算巨头提供有竞争力的替代品。然而，软件成熟度和市场份额的差距仍然是一个障碍。AMD的挑战是将其技术进步转化为持久的客户忠诚度，这一任务将定义其下一章。

股票表现：高风险，高回报

AMD的股票在2025年一直是华尔街的宠儿，今年迄今上涨了44%，超过了半导体同行。这一势头反映了人们对其人工智能剧本的信心，但周二的回调凸显了这种乐观情绪的脆弱性。交易员预计收益后会出现烟花，但他们得到了它们--只是不是看涨者所希望的那种。该股历史上的盈利后变动--第一季度后上涨2%，上一季度分别下跌6%和10%--凸显了其对意外情况的敏感性。由于Visible Alpha的分析师群倾向于看涨但存在分歧，人们的共识是，AMD的增长故事完好无损，但执行和地缘政治将决定其轨迹。

底线

AMD第二季度的盈利是其更广泛旅程的缩影：这家公司在某些领域全力以赴，但在其他领域却受制于超出其控制范围的力量。中国难题迫在眉睫，可能会让原本出色的表现黯然失色。与此同时，如果AMD能够从Nvidia的铁腕手中夺取份额，人工智能竞赛为变革性增长提供了机会。对于投资者来说，这是一个经典的风险回报设置。该股的溢价反映了其潜力，但风险很高。随着许可证悬而未决和MI350上市，接下来的几个季度将揭示AMD是否能将雄心转化为主导地位，或者它是否仍然是一个竞争者，在一个仍然由巨头统治的游戏。