由于令人不安和困惑的降息预期，金融世界正处于崩溃之中。

几个月来，交易员们一直认为9月是美联储（Fed）最终放松货币刹车的时刻。现在，这种确定性正在瓦解，取而代之的是由强劲的就业数据和特朗普总统关税的模糊影响所引发的疑虑。收益率陷入不安的境地，即将于7月15日公布的消费者价格指数（CPI）报告可能会点燃美国国债价格的导火索，也可能会扼杀降息希望的最后余烬。在这种紧张局势下，美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）正在搅局，加倍支持7月降息的呼吁，这一呼吁正在分裂美联储的阵营。

赌注再高不过了。美国国债刚刚创下五年来最好的上半年，但随着交易员为关键的一周做准备，这次涨势感觉就像是遥远的记忆。CreditSights投资级和宏观经济策略主管扎卡里·格里菲斯（Zachary Griffiths）表示：“CPI可能是美联储年底走向和市场情绪的成败时刻。”随着经济日历的繁忙，以下是人们关注的问题：

值得关注的内容：近期财务日历

经济数据：

美联储日历：

七月15

1.帝国制造业

2.消费价格指数

3.实际平均小时收入

副主席监督米歇尔鲍曼;

州长迈克尔·巴尔;

里士满联邦储备银行行长汤姆·巴金;

波士顿联邦储备银行行长苏珊·柯林斯;

达拉斯联储主席洛里·洛根

七月16

1. MBA抵押贷款申请

2.生产者价格指数

3.纽约联邦储备银行服务业务活动

4.制造业（SIC）生产

5.容量利用容量利用率

6.美联储米色书

里士满联邦储备银行行长汤姆·巴金;

克利夫兰联储主席Beth Hammack;

州长迈克尔·巴尔;

纽约联储主席威廉姆斯

7月17

1.零售额

2.进出口价格指数

3.首次申请失业救济

4.费城联邦储备银行商业展望

5.商业库存

6. NAHB房价指数

7.净长期NIC流量

州长阿德里亚娜·库格勒;

旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利;

州长丽莎·库克;

州长克里斯托弗·沃勒

七月18

1.密歇根大学情绪和通胀预期

债券交易员的冷脚

债券交易员，市场自封的占卜者，正在对9月份的降息失去信心。7月初一系列强劲的就业数据颠覆了经济迫切需要缓解的说法。七月削减的可能性有多大？实际上为零。九月？从6月下旬近乎确定的情况下降到摇摇欲坠的70%。Brandywine Global Investment Management投资组合经理Tracy Chen表示：“就业市场的弹性和泡沫风险资产不会尖叫‘立即削减’。”“我不明白美联储如何为9月份的宽松政策辩护。”

周二的CPI数据迫在眉睫。彭博社调查的经济学家预计6月份核心通胀率将达到2.9%，这是自2月份以来最热的一次。粘性读数，尤其是如果关税开始产生影响，可能会加剧交易员的疑虑。自5月份以来，美联储值得信赖的影子--两年期国债收益率一直在3.7%至4%之间波动，而波动性指标已跌至三年低点。这是暴风雨前的平静--或者也许只是市场陷入瘫痪而无法选择方向。

沃勒的七月十字军东征

克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）登场，他是美联储行长，有着改变局面的天赋。上周四，他在一个挑衅性的立场上加倍努力：在7月份降息。“我们的政策太紧了，”他宣称，并将关税驱动的通胀视为转瞬即逝的现象。“这与政治无关，”他坚称，尽管他的时机--在特朗普不懈推动降低利率的情况下--引起了人们的关注。沃勒将于明年五月接替杰罗姆·鲍威尔，他并不羞于展示自己的影响力。

他并不孤单。美联储理事米歇尔·鲍曼回应了他的紧迫性，但鸽派面临着持怀疑态度的群体。圣路易斯联邦储备银行行长阿尔贝托·穆萨勒姆（Alberto Musalem）并不买账，他警告说，关税影响可能会持续存在：“需要时间来看看人们实际支付了多少。”旧金山的玛丽·戴利（Mary Daly）是一位谨慎的乐观主义者，她认为9月是最快可行的举措，预计到年底将有两次削减。鲍威尔本人？他正在玩长远的游戏，引用强劲的经济作为等待关税阴霾消失的理由。

关税：X因素

特朗普的关税是没有人能完全读懂的外卡。推迟到8月1日，他们已经离开美联储和市场抓住救命稻草。鲍威尔说：“我们不知道什么将被征收关税，从哪里开始，或者多久。沃勒对此不屑一顾：“我们还没有看到太多的关税通胀。”但如果周二的CPI暗示价格压力正在酝酿，那么这场争论可能会迅速升温。陈警告说：“我们很快就会在数据中看到关税战的印记。”他着眼于如果通胀抬头，收益率曲线将变得更陡。

平衡市场

目前，债券市场陷入中性状态。交易员取消了看涨押注，使两年期收益率保持区间波动，波动性减弱。高于预期的CPI可能会推动收益率上涨，尤其是在长期收益率方面，正如格里菲斯预测的那样：“关税压力可能会迫使美联储政策重新定价，从而推高看跌者的利率。”不过，一份平淡的报告可能会重振9月份降息传闻，推动收益率下跌--尽管美联储内部的裂痕抑制了收益。

Janus Henderson多部门信贷全球主管约翰·劳埃德（John Lloyd）认为前景具有灵活性。“到12月，我们已经有两次降价，”他说。“如果其中一个失误，很可能会被推迟到明年第一季度。”上周10年期和30年期国债拍卖的强劲需求提供了缓冲--如果抛售开始，买家准备出手。

前面的路

美联储7月29日至30日的会议即将成为一场摊牌。债券交易员正在深入研究，对9月份的转向持怀疑态度，而沃勒的7月份策略则考验着央行的团结。本周的CPI将定下基调，但从零售销售到新房开工的一连串数据将让市场保持紧张。与此同时，关税像乌云一样笼罩，其影响不确定但不可否认。

目前，美国国债岌岌可危。一个数据点可能会扭转局面，要么锁定市场多年来最好的上半年，要么在一瞬间就解开它。正如格里菲斯所说，“这一切都取决于数字接下来告诉我们什么。”