天岳先进，成立于2010年，济南首富宗氏家族旗下上市公司，专注碳化硅衬底材料的研发、生产和销售。作为国内领先的“碳化硅衬底第一股”，天岳先进在2022年1月成功登陆科创板，在技术实力上没得说，全球前五的碳化硅衬底专利布局，市场份额也不错，全球第二。

股东阵容豪华。华为、上汽、小鹏、广汽、宁德时代这些大佬都参与了战略配售，宗老关系面还是靠谱。不过资本市场的表现有点复杂，从2022年上市后的第一天，天岳先进的股价就一直在破发，发行价82.79元，几个月就跌到了41元，市值一度蒸发超百亿。虽然到了2022年10月，股价稍微有点“起死回生”的迹象，高涨到137.5元，但后来又开始回落。到了2025年3月，公司股价依旧在破发的状态徘徊，距离发行价还差了10块多。

本来，像天岳先进这种涨一年亏三年的票在科创板就够呛了，现在你告诉我它还准备进军港股，折价36%发IPO。这就有意思了，之前我们讲过，像这种A+H的票子，港股的溢价全靠A股提携。问题是A股已经地板了，港股比A股还低。这种为了上市而上市的盘子，理论套利真的能套利吗？

再看看公司的业绩。从2021年到2023年，天岳先进的成绩单很不稳定，像在坐过山车。2021年营收增长了16%，净利润翻了114%，感觉前景一片大好。然而，2022年一开局就掉头向下，营业收入下滑15.56%，亏损1.75亿。2023年恢复了增长，营收达到了12.5亿，同比增长近200%，但仍然亏损4572万，盈利能力并未恢复到理想状态。

直到2024年，公司终于迎来了扭亏为盈的一年。营收从12.5亿暴增到17.68亿，净利润实现了1.79亿的突破，翻身之势强劲。主要原因就是大尺寸导电型碳化硅衬底的放量。这年，碳化硅衬底的销售量接近30万片，依靠量的增加拉动了收入。不过，售价却是在下降。2024年，平均售价降到4185元/片，远低于2022年5110元/片的水平。换句话说，天岳先进坐了四年过山车，唯一一年利润暴增，还是靠以价换量。。。

这其实反映了一个问题，就是碳化硅行业的价格竞争越来越激烈，不少公司也在削价抢占市场份额。即使天岳先进在全球市场占据了14.8%的份额，竞争压力依然不小——行业第一的wolfspeed市场份额为22.5%，行业第三的Coherent市场份额为13%，龙头们的差距十分扁平。可以想象，为了吃掉对手，行业未来刺刀见红的时刻应该还有很多。

重点来了，本次天岳先进港股上市，申购时间8月11日到8月14日，基石认购36.22%，有绿鞋。主保荐人中金，中信联席，中金稳价。发行价格上限42.8港元，折合人民币36.7元。相比于A股当前61.78元的股价折价36%。

从估值角度来看，折价36%听起来还挺诱人的。然而，折价并不代表安全。看看中芯国际、复旦微电这些半导体公司，最近的折价都不小。尽管公司通过提升技术、增加产量来推动盈利，但这并不意味着市场的情绪会迅速回暖。

还有一点，这次的发行方案是A方案（初始比例为10%，最大回拨为35%），也是新规后首个用A方案发行的公司。之前Cris就和大家说过，A和B两个方案，最大的区别就在于A能被动地划更多的股份给散户。

A方案意味着公司对市场信心不够强，回拨空间大，可能导致散户中签率相对较高。而B方案可以直接卡死散户比例，把货都攥在自己人手中，有肉自己吃。这也是港交所打新换成新规的最大原因之一。

总结一下，这只票Cris大概率不会参与。情绪，业绩，折价，方案，都不是很理想。除非这段时间天岳A股暴涨，或者低于上限定价，会小参与一手，其余情况就不参与了。祝大家打新顺利~

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