业务板块

重点产品与进展

技术平台与突破

抗肿瘤药物

2024年收入129.7亿元（占比46.3%），PD-1市占率22%；HER2 ADC（SHR-A1811）对标DS8201，疗效更优且安全性突出

ADC平台：12个分子进入临床，首付款5亿欧元；PROTAC技术：全球首个EGFR-PROTAC进入临床

代谢与心血管药物

瑞卡西单抗（PCSK9单抗）月治疗费用较竞品低40%；GLP-1/GIP双靶点激动剂进入III期临床，目标2027年上市

AI药物研发平台：募资20%投入，加速分子设计与筛选

免疫与呼吸系统药物

艾玛西替尼（JAK1抑制剂）获批强直性脊柱炎适应症，全球销售额潜力超70亿美元

双抗/多抗平台：10+项目临床，覆盖PD-L1/TGFβ等靶点

国际化授权

（License-out） 

累计完成13项海外授权（总交易额140亿美元），2024年首付款收入27亿元；与默克、Kailera等合作开发Lp(a)抑制剂、GLP-1类药物

Newco模式：保留国内权益，通过股权合作实现海外商业化

指标

2024年数据

行业对比

营业收入

279.85亿元（+22.63%），创新药收入138.92亿元（+30.6%）

国内创新药收入仅次于百济神州（191.4亿元），毛利率85.97%超行业均值

净利润

63.37亿元（+47.28%），经营性现金流净额74.23亿元

净利率22.6%，高于行业平均15%

研发费用

82.28亿元（费用化65.83亿元），资本化率20%

研发投入规模居A股医药板块首位

股东回报

2024年分红率50%，累计分红超80亿元；2025年启动最高30亿元股份回购

分红率高于复星医药（35%）、低于云南白药（70%）

项目

详细信息

备注/参考依据

时间表

· 申购时间：2025年5月15日-5月20日

· 挂牌时间：计划2025年5月23日（港交所）

· 暗盘交易：2025年5月22日16:15-18:30

符合港股IPO标准流程，参照药明生物2023年上市时间安排

发行规模

· 发行股数：2.25亿股H股（占扩大后股本4.3%）

· 定价区间：41.45-44.05港元/股

· 募资总额：98.90亿港元（约12.67亿美元）

港股近三年最大医药IPO，规模超2024年科伦博泰生物（募资42亿港元）

入场费

8898.85港元

（每手200股，按最高价44.05港元计算）

显著低于生物科技股常规门槛（诺辉健康入场费26,263港元），吸引散户参与

基石投资者

GIC认购2.68亿美元

Invesco认购7500万美元

瑞银认购6000万美元

博裕资本认购4000万美元

高瓴认购4000万美元

Millennium认购3000万美元

Oaktree认购2000万美元

累计认购5.33亿美元（43.04%），阵容相当豪华

绿鞋机制

有（超额配售权，可额外发行不超过15%股份）

近三年港股医药股破发率低于30%（数据来源：港交所《生物科技板块发展报告》）

保荐人

摩根士坦利，花旗，华泰

头部投行组合，摩根士丹利历史保荐项目首日上涨概率78%（2019-2024年数据）

回拨机制

● 初始：5.5%-超购14倍或以上，但少于48倍，公开发售回拨至8.5%；

● 超购48倍或以上，但少于97倍，公开发售回拨至11%；

● 超购97倍或以上，公开发售回拨至21.5%。

如果按21.5%回拨的话，香港公开发售共募集资金21.26亿元。

孖展倍数

从首日孖展情况来看，截止下午3点，孖展金额总计14.4亿元，超购2.64倍

孖展情况表现一般

估值模型

核心假设与结论

风险因素

DCF估值

假设未来5年创新药收入CAGR 25%，永续增长率4%，折现率12%，内在价值48-55港元/股

若GLP-1临床失败或HER2 ADC审批延迟，估值可能下修15-20%

相对估值

当前动态PE 21倍（H股），显著低于百济神州（35倍）；PEG 0.84，低于行业均值1.2

欧盟碳关税可能增加海外成本，2025年造影剂集采或影响利润5-8%

资产基础估值

固定资产清算价值约840亿元，DCF估值差距达20倍，凸显增长潜力

研发费用资本化率20%，若政策调整可能挤压利润

A+H股联动分析

A股现价52.9人民币，港股发行价格相比A股价格折让大约23.0%至27.6%。

水位差异：

● A股现价 > H股定价

● 联动效应：A股上涨或带动H股上市后表现