近日，科兴制药发布2025半年报并同步公告：公司正筹划发行H股并在香港联交所上市。

科兴制药，于2020年12月在上交所上市，截至2025年8月31日收市，市值约90.71亿元人民币。

公司作为一家主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的创新型国际化生物制药企业。专注于抗病毒、抗肿瘤、自免、代谢、退行性疾病等治疗领域，打造新型蛋白、新型抗体、核酸药物等前沿生物技术平台，坚持“创新+国际化”双轮驱动的平台型发展模式，同时探索生物技术在大健康领域的广泛应用，积极培育孵化新产业，致力于成为高品质生物药领导者，服务全球患者。

净利飙涨576%背后的核心驱动力

• 营收端：2025年上半年公司实现营业收入7亿元，同比下降7.8%，主要因国内集采价格下降所致。
• 利润端：归属于母公司净利润8034万元，同比大增576.45%。
• 核心变量拆分：– 海外收入1.88亿元，同比增长108.94%，毛利率维持在70%以上，带动整体盈利结构优化；– 销售费用2.55亿元，同比下降23.86%，管理、研发费用亦同步压缩，期间费用整体减少8448万元；– 资产减值损失同比减少约1500万元。

业绩爆发并非“纸面富贵”，而是海外高毛利品种放量叠加费用端硬压缩所致，具备可持续性。

上市进程——最快Q4打开港股打新窗口

公司公告明确，董事会已审议通过H股发行，下一步将依次闯关股东大会、证监会备案、港交所聆讯，最快有望于2025年第四季度打开港股打新窗口。

发行比例上限15%，同时预留15%超额配售权，基石投资者与绿鞋机制已提前埋下流动性伏笔。对打新资金而言，A股现价与潜在H股定价之间的折价空间，将成为短期套利的核心标尺。

估值故事——海外闭环+梯度管线锁定长期溢价

科兴制药海外商业网络已覆盖40余国，白蛋白紫杉醇拿下欧盟GMP后在13国放量，带动海外收入占比从12%跃升至27%。18条在研管线中，GB18中美双报IND、GB24瞄准千亿IBD市场，再加上已引进的19款海外权益产品，形成“创新药+高端复杂制剂+生物类似药”的完整梯队。

一旦A+H双融资平台落地，海外高增长验证执行力，梯度化管线提供远期想象，估值故事便拥有了可验证、可延续的硬核支撑。

总的来说，科兴制药利润端已用576%的增速交出答卷，资本端正用H股发行抢占港股打新高地，产业端则用国际化闭环锁定长期估值。

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