7月3日，美国近期最重要的劳动力数据——6月非农数据公布。在ADP遇冷之后，市场对这份报告格外期待。

根据美国劳工统计局公布报告，美国6月非农就业人口增加 14.7万人，预期 10.6万人，4月和5月非农就业人数合计上修1.6万人。

失业率意外下降至4.1%，预期 4.3%，前值 4.2%。

数据公布后，黄金跳水，美债收益率短线拉升。

这份数据有多意外？在媒体调查的79位经济学家中，只有加拿大丰业银行的Derek Holt一人预测到了更高的数字（16万人），其余所有预测值均低于14.7万人。

不过，细究这份超出预期的就业报告，还是有不少槽点。

第一，6月非农数据超出预期的表象下，是政府部门雇佣异军突起贡献近半壁江山（增加7.3万人），而私营部门就业仅增长7.4万人——创下自2024年10月以来最疲软表现。

这种分化暴露了经济动能的严重失衡：当州和地方教育部门（尤其是州政府增加4.7万人，地方政府教育增加2.3万人）成为就业引擎时，制造业和专业服务领域却出现岗位流失，凸显经济增长对公共支出的过度依赖。更令人警觉的是，私营部门就业增长已连续三个月低于其12.8万的平均水平，且服务业除零售和运输外全面放缓——这种结构的脆弱性或许难以支撑可持续复苏。

第二，失业率从4.24%降至4.12%，但这并非就业繁荣的信号，而是劳动参与率下降的结果。

特朗普政府移民政策收紧正在对劳动力供给形成“寒蝉效应”：驱逐风险导致外籍劳动者参与意愿降低，5月和6月劳动参与率的下降主要源于该群体。这种扭曲效应甚至改变了就业市场的平衡点——摩根士丹利指出，维持失业率稳定所需的新增就业人数已从去年的21万人/月降至14万人/月，预计年底将进一步降至7万人/月。

第三，非农人数增加了，薪资增速的放缓与工作时长却录得放缓。

根据劳工部数据，6月平均时薪环比仅增长0.2%，同比增速从3.8%降至3.7%，尽管年化薪资收入增速仍维持在5.1%，但工作时长缩减导致总收入增长陷入停滞。

这种停滞发生在关税推高物价的背景下——3.7%的工资增速虽较2022年近6%的高点显著回落，却仍不足以抵消通胀对实际购买力的侵蚀。当消费支出占美国经济约70%的比重时，这种薪资与通胀的赛跑将直接决定经济走向衰退还是软着陆。

历史经验表明，实际收入增长乏力往往是消费收缩的前兆，而5月消费支出意外下滑已敲响警钟，若叠加暑期服务消费动能减弱（尽管教育和医疗增8.7万、住宿餐饮增3.1万），美国经济引擎恐面临失速风险。

非农就业报告公布后，利率期货交易员放弃了对7月美联储降息的押注。

另外，9月降息预期开始动摇，目前市场预测9月份美联储降息的概率约为80%，低于非农就业报告公布前的98%。

尽管近期一系列经济软数据走弱，但这份强劲的就业报告完全打破了悲观预期。Brandywine Global的基金经理Jack McIntyre表示：“在硬数据和软数据的较量中，硬数据胜出，这意味着美联储继续按兵不动是正确的。”

AmeriVet Securities美国利率交易及策略主管Gregory Faranello说：“最大的问题在失业率，7月已经排除，美联储这个夏天会休息一下。就业数据让鲍威尔有理由继续‘观望’。”