最近行情好，港股IPO扎堆上市，之前和大家说的宁德H股表现超预期，恒瑞也吃了口大肉，恭喜上车的小伙伴~

今天再来带大家看一家即将打新，有妖股潜质的公司——手回集团。

一、公司简介

手回的业务很简单，名曰中国第二大线上人身险中介机构，其实就是帮保险公司卖保险的中间商。2023年以7.3%的份额位居行业第二。中国线上保险中介市场正处于高速增长期，预计2028年线上渗透率将达35.9%，复合增速28%。

公司通过三大平台（小雨伞、咔嚓保、牛保100）覆盖直营、代理人及合作伙伴分销渠道，2024年促成总保费81.95亿元，首年保费30.51亿元。 

能做到行业老二，公司和行业平均拉开差距的能力，体现在定制化。手回以定制化保险产品为核心竞争力，累计开发超280款独家产品（如超级玛丽重疾险、金医保医疗险），形成覆盖少儿、成人、老人的IP矩阵。技术层面，自主研发的“啄木鸟风控系统”“创信闪录”等工具提升核保效率，2024年研发投入5095万元，占收入3.7%。

单从渠道和技术来看模式，似乎挑不出啥毛病。

二、财务状况

但从财报来看，就完全不是这么一回事了。

首先，核心业务盈利能力存疑：2022-2024年收入分别为8.06亿、16.34亿、13.87亿元，2023年因长期寿险热销同比增102.7%，但2024年受“报行合一”政策影响收入下滑15%；净利润更是从2022年盈利1.31亿元转为连续两年亏损。

其次，毛利率提升难掩推广模式硬伤：虽然毛利率从2022年的33%提升至2024年的38.1%，得益于高毛利医疗险占比提升及供应链管理优化。但营业成本中自媒体推广费用占比达46.5%（2024年），依赖流量渠道导致议价能力受限。 

展望未来，新老险企都在冲刺线上布局，手回过于外部流量链接，可能导致获客成本抬升，挤压利润。此外，线上合规问题也是险企的老生常谈，而手回曾在此前多次踩雷。

以上两个缺陷对手回商业模式的影响有三。

第一，“报行合一”政策压缩长期寿险佣金率，2024年平均首年佣金率从31.7%降至21.5%，直接影响收入结构。 

第二，牛保100平台贡献62.8%收入，但合作自媒体推广费用高企，且公司曾因违规销售被监管处罚。 

第三，也是最制约手回的一点——大客户太集中了。目前手回前五大客户贡献了超 70% 收入，而传统险企都在纷纷自建线上渠道。或许有一天，大险企们都不需要手回了，每走一个，对公司都是致命打击。

三、新股发行情况

手回集团此次IPO发行股份占全部股份比例的10.76%，按招股价上限8.08港元算，募资约1.97亿，2名基石锁定4950港元，流通盘1.48亿，盘子不大。按照平时的行情，这种业绩亏损的小盘票大可不必关注。

但是最近行情火热+手回孖展倍数超预期，最终大概率会启动回拨。若超购15倍触发回拨，流通市值或不足1亿港元，易被资金炒作。 

而且这么小的盘子，基石还托了66%，短期流动性也有支持，更让手回平添一分妖股潜质。

四、打新策略

发行价区间6.48-8.08港元，对应市值约31.6-39.4亿港元。近期港股保险科技板块热度较高（如映恩生物首日涨116.7%），叠加降准利好或推升市场情绪。  

激进型投资者：若孖展超50倍且首日换手率>15%，可小仓试水。 

稳健型投资者：回避破发风险（保荐人中金历史破发率较高），关注后续孖展数据择机介入。

风险提示：政策超预期收紧、流量成本攀升、自营渠道拓展不及预期。

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