7月15日，港股明星股，被称为中国潮玩第一股”的泡泡玛特公布了正面盈利预告。

公告称，预期截至2025年6月30日止六个月收入同比增长不低于200%，经调整利润飙升不低于350%，换算成具体数字，上半年收入超137亿元，净利润突破45亿元——仅用六个月就超越了2024年全年业绩。

然而，资本市场以矛盾姿态回应：尽管年初至今股价累计暴涨194.79%，这份远超卖方预期50%的财报发布次日，股价反而应声下跌超4%。

现象级爆款LABUBU带动泡泡玛特收入暴涨

2025年，LABUBU已然成为现象级符号。

这个拥有9颗牙齿的北欧精灵，在蕾哈娜、贝克汉姆等明星自发晒图助推下，从潮玩圈跃升为全球流行文化标志。其所属的THE MONSTERS系列在2024年以30.4亿元营收、同比暴增726.6%的势头，碾压MOLLY登上泡泡玛特IP营收榜首。2025年4月LABUBU 3.0发售更将热度推向巅峰：首尔明洞店因千人排队被迫暂停销售，英国门店启动限流，永乐拍卖会上初代薄荷色LABUBU以超百万元成交。这种狂热直接传导至财务端：海外市场一季度收入同比激增475%-480%，其中美洲增长895%-900%，欧洲增长600%-605%，推动整体毛利率攀升至66.8%的历史高位。

然而，亮眼数据背后暗藏隐忧。

LABUBU的爆发性成功暴露了产能与需求的尖锐矛盾——代工厂月产能从2024年初30万只激增至1000万只仍难满足需求，公司高管坦言这种扩张“远超正常企业的运营经验”。更棘手的是，当TOPTOY、52TOYS等竞争对手纷纷推出搪胶毛绒产品，市场开始质疑泡泡玛特“七分饱”供货策略本质是人为制造稀缺。

泡泡玛特的应对之策显露于两条战略主线。

第一，横向扩张，体现为IP矩阵的多元化防御：2024年四大IP营收破十亿，除LABUBU外，MOLLY借迪士尼联名维持20.9亿元营收，SKULLPANDA“温度”系列创下79万套销量纪录，CRYBABY以“情绪自由”理念实现最快破十亿纪录。

第二，纵向深化，体现为品类的突破：从盲盒向高单价、高频次消费场景延伸。售价500-13000元的银饰品牌POPOP在京沪落地，Hirono小野独立门店引入棉服等高阶服饰，与if椰子水、乐事薯片的联名则渗透日常生活。这种布局初显成效——手办收入占比首次降至60%以下，毛绒品类同比增长1289%。

面对“炸裂”增长 大行态度出现摇摆

资本市场的分歧此刻尤为醒目。

摩根大通与高盛虽维持乐观预期，却指出45亿净利润仅触及买方预期下限，暗示股价前期暴涨已透支增长预期。更深层焦虑在于IP价值能否穿越周期：中信建投分析师杨艾莉指出，LABUBU有望复制SKULLPANDA温度系列持续畅销30个月的长尾效应，但当前估值隐含的假设是LABUBU热度至少维持三年，且后续IP接续成功。而泡泡玛特在IP授权上的审慎态度——2024年授权收入占比仅4.5%，同比下滑2.3个百分点——虽保护了品牌调性，却可能错失三丽鸥式轻资产扩张的红利。

4月22日，泡泡玛特发布了2025年第一季度最新业务情况，第一季度，泡泡玛特整体收入同比增长165%至170%，其中中国收入同比增长95%至100%，海外收入同比增长475%至480%。

关于业绩波动原因，泡泡玛特归纳了三点原因：一是泡泡玛特品牌及旗下IP在全球认可度进一步提升，多样化的产品品类促进集团收入增长，集团各区域市场收入均实现持续高速增长。

二是海外收入占比持续提升，收入结构的变化对毛利、溢利均产生积极影响。同时，规模效应使溢利显著增加。

三是持续优化产品成本，加强费用管控，提升盈利能力。