铁秃鹰组合概述

一些人购买股票是因为他们希望在价格上涨时赚取利润，一些人出售证券是因为他们预测价格会下跌。但那些认为市场将基本保持不变的投资者呢？他们赚取回报的一种方法是使用期权。具体来说，通过使用一种称为“铁秃鹰”的策略。

该名字来源于显示其潜在利润和损失的图表，类似于一只张开翅膀的鸟。一些交易者像铁秃鹰一样使用它们，因为它们的理论风险有限——但这也可能意味着潜在利润有限。

铁秃鹰是一种多腿期权交易策略，它由四种不同的期权合约组成，旨在当标的股票保持在一定价格范围内时获利。如果您熟悉期权交易，您可能会认为铁秃鹰是出售看涨信用利差和出售看跌信用利差的组合。 

建立铁秃鹰组合：首先，建立一个高于当前股价的看涨信用价差。例如，您可以卖出执行价格为 110 美元的看涨期权，获得 2 美元的权利金；然后您购买执行价格为 120 美元的看涨期权，支付 1 美元。看涨信用利差的净信用为 2 美元 - 1 美元 = 1 美元。

接下来构建另一半，即看跌期权信用利差。假设您卖出一份执行价为 90 美元的看跌期权，并获得 2 美元的溢价；您还购买了执行价格为 80 美元的看跌期权，支付 1 美元。请注意，两个看跌期权的执行价格均低于当前股价。看跌信用利差的净信用为 2 美元 - 1 美元 = 1 美元。所有期权（看涨期权和看跌期权）均在同一天到期，即自您购买之日起两个月。

风险/回报：您从出售铁秃鹰中获得的最大利润就是您为整个包裹收取的溢价。以此为例，您出售看涨期权价差收取 1 美元，出售看跌期权价差收取 1 美元，总净信用额为 2 美元（期权控制 100 股，标准乘数为 100，因此您的总净信用额将为 200 美元）。 只有当所有期权到期时才能获得这笔利润，所以 Condor Inc. 的股价在到期时必须保持在 90 美元到 110 美元之间。

出售铁秃鹰的最大损失是，罢工之间的差额减去您出售整只铁秃鹰所获得的信用（不包括行使/转让风险）。在此示例中，每个价差的最大宽度为 10 美元（110/120 看涨期权价差；80/90 看跌期权价差；每个价差总计 1,000 美元）。与此同时，您将因出售整只铁秃鹰而获得 2 美元（每价 200 美元）的溢价，这意味着整个策略的最大理论损失为 8 美元，或每个点差 800 美元（10 美元 - 2 美元 = 8 美元 x 100 = 800 美元）

盈亏平衡：因出售两种不同的信用利差，所以有两个盈亏平衡点。此类策略到期时的盈亏平衡价格是空头行使价加上/减去收到的信用。在看涨期权方面，这是您的空头 110 美元看涨期权加上您的总信用额 2 美元；看跌期权方面，这是您的空头 90 美元看跌期权减去 2 美元的贷方。这意味着为了至少在这次交易中实现盈亏平衡，股票在到期时必须保持在 88 美元到 112 美元之间。

如果股票在盈亏平衡价格和您的信用利差的长期行使价之间交易，您将开始承担损失。在此示例中，看涨方的损失（不是最大损失）将发生在 112.01 美元到 120 美元之间，以及 87.99 美元到 80 美元之间。任何超出 80 美元和 120 美元的金额都会产生最大理论损失。

开仓：要开立铁秃鹰，您需要输入一个订单，同时出售看涨期权和看跌期权信用利差，作为一个整体。请记住，如果您决定先出售其中一个信用利差，或者分别买卖四个单独的期权，那么您将被“绑在”铁秃鹰上，这可以改变铁秃鹰的潜在风险/回报。如果您无法填补其中一项信用利差，或信用利差中的一项期权，您可能会持有原本不打算持有的头寸。交易铁秃鹰时，最好使用限价订单将您的开仓订单作为一个整体提交。

平仓：如果标的股票在到期时收盘价在 90 美元到 110 美元之间，那么两个信用利差都将在到期时变得毫无价值，而您将保留收取的 2 美元溢价（总共 200 美元）。

如果股票在到期时收盘价低于 80 美元或高于 120 美元，您将承担每价差 8 美元的最大理论损失。在这种情况下，铁秃鹰的一侧将到期而毫无价值，而另一侧将以最高价值（10 美元）进行交易。不要忘记，您收取 的2 美元保费将抵消部分 10 美元的损失。对于最大价值的信用利差交易，您可以尝试在到期前买回利差以获得最大损失，或者允许您的经纪商行使并分配您的价内期权。请务必咨询您的经纪人，了解期权将如何以及何时在您的账户中自动行使/分配。

一般来说，大多数期权交易者都会像铁秃鹰一样在到期前关闭价差，即使它看起来到期时一文不值。您可以通过“购买关闭”铁秃鹰来做到这一点。买入价格小于卖出价格就会获利；买入价格大于卖出价格就会获利就会蒙受损失。这可以确保您避免潜在的行使或任务带来任何不必要的风险。

到期时，股票在您的任一信用利差的空头和多头行使价之间收盘，那么您最终有可能持有 100 股股票的多头或空头头寸。在本例中，如果股票到期时看跌期权收盘价在 89.99 美元到 80 美元之间，看涨期权期权收盘价在 110.01 美元到 120 美元之间，就会发生这种情况。

如果发生这种情况，您的潜在风险/回报状况将完全改变并承担 100 股股票的风险。上面讨论的最大增益/损失不再适用。此外，分配通常发生在周末，这意味着如果股票在周一早上跳空上涨或下跌，您的账户可能会出现巨额损失（取决于您的多头或空头股票头寸），因此，请经常查看您的头寸。

术语介绍

在深入了解铁秃鹰策略的运作原理之前，了解一些与期权交易相关的词汇会很有帮助：

• 期权是一种合约，允许您在到期日之前以特定价格购买（如果是看涨期权）或出售（如果是看跌期权）证券（通常是股票）。
  执行价格是指期权所有者在到期前可以买入或卖出标的证券的价格。
  看涨期权允许您以执行价格购买证券，看跌期权允许您以该价格出售证券。
  看涨期权或看跌期权价差涉及买卖同一类别并在同一天到期但具有不同执行价格的期权。

铁秃鹰涉及出售两个信用利差，这构成了鸟的两个“翅膀”：

• 看涨期权价差意味着您买入一份看涨期权，同时卖出另一份看涨期权。两者具有相同的到期日，但其中一个的执行价格高于另一个。
  看跌期权价差意味着您同时买入看跌期权并卖出看跌期权。同样，两者都在同一天到期，但其中一个的执行价格高于另一个。
  价差的宽度是指看涨期权或看跌期权价差的执行价格之差。

通常，出售铁秃鹰时，您会选择“价外”的期权。就看涨期权而言，这意味着它们的执行价格高于基础证券的市场价格；对于看跌期权，这意味着执行价格低于证券的市场价格，这意味着当您出售铁秃鹰时，期权没有内在价值。

交易铁秃鹰的优缺点

铁秃鹰是一种常用的期权策略，优点缺点共存。

优点

• 它们通常具有很高的理论成功概率（所有四种期权到期都毫无价值）。
  它们是风险定义的（理论上最大损失在交易进入时受到限制）。
  它们是中性的，您并不关心股票的涨跌，只关心它保持在一个区间内。
  它们是短的或将随时间推移而失去价值（希望所有四个期权都到期而毫无价值）。

缺点

• 如果股票移动得足够远（上涨或下跌），您的头寸将开始遭受损失，趋势股并不适合铁秃鹰组合。
  空头铁秃鹰是隐含波动率。如果隐含波动率增加，所有四种期权的价值都可能会增加（即使股票没有变动）。

期权交易存在重大风险，并不适合所有投资者，并且某些复杂的期权策略会带来额外的风险。与单次期权交易相比，需要多次购买和出售期权的期权策略会产生额外成本。投资者在交易期权之前绝对应该仔细考虑他们的投资目标和风险。