美国股市正在经历一场科技巨头盈利风暴，投资者面临着一个严峻的现实：即使盈利超出预期，股票也可能无法获得通常的回报。

本周，美国市场将看到一系列重量级科技巨头的财报。著名TMT分析师Peter Callahan在最近的一份报告中指出，在当今复杂的宏观环境下，投资者应该密切关注这些公司的前瞻指引，而不仅仅是关注季度业绩。当前的市场状况清楚地表明，即使超出预期，也未必能保证预期的股价上涨。

卡拉汉的报告强调，在当前宏观环境下，超出盈利预期的公司第二天（T+1）平均涨幅仅为50个基点，明显低于历史平均水平101个基点。与此同时，未达预期的债券下跌了247个基点，低于历史平均跌幅206个基点。

还值得注意的是，近40%的标准普尔500指数市值将于本周公布财报，以及周五的非农就业数据，将市场推入关键时刻。这一时期将是决定市场短期方向的关键。

“好消息”不再影响市场

纳斯达克指数上周上涨6.5%，4月份迄今已上涨1%。卡拉汉认为这种反弹是由多种因素推动的：好于预期的收益（科技、媒体和电信行业表现出最高的节拍率），波动性下降（波动率降至20多岁左右），利率稳定（10年期收益率徘徊在4.25%左右），定位更加清晰（根据高盛数据，科技股风险敞口接近多年低点），政策前景改善（美国经济政策不确定性指数已回落至3月份水平）。

但有一个残酷的现实：即使是强劲的盈利报告也不会像以前那样得到回报。卡拉汉的报告指出，在当前的宏观环境下，超出预期的公司第二天平均涨幅仅为50个基点，远低于历史平均水平101个基点，而未达预期的公司则下跌247个基点，比历史平均跌幅206个基点。

这一现象在谷歌身上得到了完美的体现--上周五谷歌公布了好于预期的收益，但其股价仅上涨了1.5%左右。

卡拉汉指出，虽然科技行业的盈利超出率高于其他行业，但投资者的反应变得更加谨慎，这表明人们对前景的根深蒂固的担忧。

强劲盈利季节背后的隐藏风险

从基本面角度来看，科技、媒体和电信行业在财报季初期的表现超出了市场预期。这表明，虽然投资者情绪可能很快变得悲观，但实际的企业和消费者行为尚未表现出显着恶化。

换句话说，市场可能是“走在曲线的前面”，在潜在的负面因素体现在公司业绩之前就已经定价了。因此，即使公司业绩超出预期，市场先前的悲观情绪也已经抑制了通常的股价回报。

到目前为止，大多数报告盈利的公司都是SAP和谷歌等顶级科技公司，它们取得了出色的业绩。然而，苹果、亚马逊、微软、Meta和其他公司即将发布的报告将帮助市场确定早期的强势是暂时的“亮点”还是可持续的趋势。