做空黄金已成为近几个月来最拥挤的交易之一。但如果有人群，风险往往会积累。

在普遍看涨的情况下，花旗集团采取了逆势立场。该银行目前预计未来几个季度金价将跌破3，000美元。

在Max Layton领导的最近一份报告中，花旗分析师团队预计，到2026年下半年，金价可能回落至每盎司2，500至2，700美元左右。预计的下降将受到投资需求疲软、全球增长前景改善以及美联储降息的推动。

美联储降息为何会引发金价下跌？虽然这似乎违反直觉，但近年来黄金与美元之间的历史反向相关性已基本上被打破。相反，黄金上涨的主要驱动力是投资者的避险需求和央行激进的购买行为，这在很大程度上与美元指数无关。美联储转向宽松将标志着全球贸易条件改善、关税紧张局势得到解决以及地缘政治风险因素减少，这些风险因素自然会使投资者的注意力从黄金转向实体经济。

花旗预计，这一动态将从2025年第四季度开始展开，因为全球增长信心略有改善，黄金投资需求开始消退。随着美国中期选举的临近，报告认为，特朗普可能会被迫做出某种程度的妥协，而“大美法案”有望生效--可能会支持美国和全球经济增长。

在花旗的基本情况下（60%的可能性），预计黄金将在2024年第三季度巩固至3，000美元上方，然后开始逐渐下跌。在牛市的情况下（20%的可能性），地缘政治紧张局势升级、关税波动和美国滞胀可能会推动金价创下历史新高。相反，熊市（20%的可能性）预示着贸易谈判的成功解决、中东局势缓和和全球经济重新增长，从而导致激进的黄金抛售。

除了黄金之外，花旗也越来越看涨铝和铜。该银行强调，铝“对全球增长和情绪复苏高度敏感”，而铜的结构性供需缺口可能进一步扩大。随着黄金热潮的消退，这些“经济晴雨表”金属可能会成为大宗商品市场的中心舞台。