日前，知名投行摩根大通向投资者发送了一份报告。在报告中，小摩的三名分析师Marko Kolanovic、Bram Kaplan和Dubravko Lakos-Bujas指出，在当前阶段，美股的下行风险要大于上行风险，并列举出了目前对美股构成挑战的三大风险。

这三大风险分别是：市场估值依然偏高、投资者仓位过于乐观，以及以加息和美联储缩减资产负债表计划为形式的持续紧缩。

这三个观点和市场上其他分析师的意见不谋而合。

美股估值过高

事实上，早在9月初，知名调研机构CFRA Research就曾在一份报告中指出，目前的美股市场存在这一股明显的自满情绪，表现为恐慌指数VIX接近历史低点，而投资者的仓位已增加至高于平均的水平。

CFRA Research称，造成这种现象的原因是投资者们的FOMO情绪。在这种情绪的促使下，投资者们会因为害怕跟不上股价上行的节奏而盲目购买股票，导致市场风险的加剧。

根据CFRA Research的计算，MSCI美国指数的12个月远期市盈率已经达到19倍，这一水平相对过高，尤其是与较高的实际收益率相比。他们表示，虽然市盈率与每股收益势头呈正相关，但盈利预期可能再次下调。

这个风险点在小摩的报告中也得到了体现，小摩认为，今年美股走出行情的股票过于集中。Kolanovic称，今年股市的大部分涨幅都集中在少数几只大型科技股上，而2021年和2022年的巨额财政支出开始放缓，消费者的现金储蓄正在耗尽。

“现金为王”策略打击美股市场

小摩表示，在投资者现金紧缺和基准利率高企的情况下，投资者或许将转向持有流动性更好的资产，比如现金。若真如此，流动性被抽走对于美股来说，也将是个不小的打击。

这个观点在市场上也得到了印证。

目前，美国六个月期国库券收益率约为5.5%，为2001年以来的最高水平，这个数据甚至要高于标普500指数的净收益率指标（约为4.7%）。根据Bloomberg汇编的数据，这是自2000年以来现金相对于股票所享有的最大优势。

分析称，随着美联储长期维持高利率的决心牢牢地扎根于市场心理，投资者越来越多地选择现金（而非股票）。根据Strategas Securities策略师Todd Sohn汇编的数据，货币市场基金资产在9月触及5.6万亿美元的历史高位，而在过去三个月里，由于投资者寻求高收益率，约有170亿美元涌入了现金类交易所交易基金(ETF)。

Kolanovic称，目前发生的所有情况都印证了他的悲观观点，即投资者应该青睐现金，而不是股票，目前现金的收益率约为5%。这位分析师还表示，只要利率仍处于高度受限的区域，且地缘政治风险持续存在，这种情况就可能持续下去。 

最后，Kolanovic警告，不要指望人工智能的繁荣能拯救经济。他认为，虽然人工智能可以以投机的方式提振股市，但“这也可能很快消失。”