健康160终于来了。

这票有点意思，单看它披露的数据，你可能会觉得它是国内数字医疗里的隐形巨头：全国超4.4万家医疗机构接入（其中1.4万家为医院，3430家为三甲医院），合作医护超74万人，注册用户5520万，月活330万，覆盖全国260座城市。再加上挂号量、三甲覆盖率、医护接入数这些指标上都做到行业第一，怎么看都像个“数字医疗平台王者”。

但Cris一直提醒大家的一点是，行业龙头不代表公司有护城河，玩打新，我们要看的不是PPT，而是账面、结构和市场反馈。

拆开来细看，健康160的定位是“数字医疗健康综合服务平台”，听上去很全能，做的却很“中介”：一头连医院、一头连医生和用户，主要靠平台撮合流量变现。业务结构上分两块，一是医药健康用品的批发与零售，二是数字医疗解决方案。

重点来了，2024年医药健康用品销售占了总营收的68.7%，而这块业务本质上是传统医药批发，毛利率极低。B端批发业务营收占比65%，毛利率只有0.9%；C端零售毛利率稍高，也只有1.4%，典型跑量不跑利润的业务。这种业务模式基本不具备可持续的财务优势，规模越大，资金占用越重，风险越高。

至于看起来更有科技感的数字医疗解决方案，占比31.3%，毛利率虽然好一些，但发展速度很慢，包括为医院提供广告、订阅服务、SaaS系统，以及医生咨询等抽佣服务。这些业务看起来像平台，其实更像广告分发或SaaS出租，并没有真正的闭环商业模型。

所以尽管这家公司挂着“互联网医疗第一平台”的名号，但轻资产模式天然不抗风险，赚钱不靠用户粘性，而靠药品周转和医院买流量，可持续性非常存疑。创始人和管理层或许很赚钱，但股东是否能分到蛋糕，就很难说了。对比同赛道标的，比如医脉通、智云健康，健康160这个估值并不算便宜，甚至有点靠高估值叙事出货的味道。

2022–2024年营收分别为5.26亿、6.29亿和6.21亿人民币，2024年已经同比负增长，2025年Q1营收仅1亿元，完全没有继续放量的迹象。亏损方面，三年净利润分别为-0.54亿、-0.42亿、-0.09亿，虽然数字有所收窄，但背后其实是“规模上不去，亏得少是因为没扩张”，并非盈利能力提升。

而且，公司资产负债表相当紧张，截至2025年Q1，账面现金仅0.68亿元，而流动负债达10.52亿元，资产负债率高达130%。简单说就是：资不抵债、靠融资续命。如果不是赶上港股打新窗口，这种财务状况几乎不可能敲钟。

发行结构上，健康160这次采用的是B方案，公开发售比例固定10%，总公开发售量约为1.3万手，每手250股，招股价区间11.89–14.86港元，入场费约3752港元，无基石，有绿鞋（申万宏源），纯典型结构博弈IPO。

先说几个关键点。

首先，健康160的问题是，它的发行结构属于“结构利好+内容拉胯”的典型组合。无基石，是最核心的警讯。这类公司通常是“想找基石但没人愿意接”，换句话说，一级市场没有信心托底。再看绿鞋，虽然有安排，但由申万宏源负责，参考意义有限，这家券商过去并不以稳定护盘见长；去年承销的七牛云，首日直接跌超50%，后续更是腰斩再腰斩。因此本次绿鞋即便存在，也更多是象征性存在，实际护盘力度存疑。

另一个值得注意的是资金冲突。刚好撞上禾赛科技港股IPO，这票的关注度和资金热度已经明显更高。昨晚禾赛美股大涨，预示它港股端定价可能贴近高位，届时会吸引大批主力资金，健康160处于明显劣势位，可能成为“陪跑项目”。

还有一点容易被忽略——本次发行价格区间跨度为20%，这意味着定价弹性大，如果市场认购热度低，公司有足够空间把价格压到下限来保发；但反过来说，一旦定价拉到上限，可能也意味着有控盘预期，而这种控盘通常也意味着“短线拉完即走”。如果你只打中一手，破发10%也就是几百块亏损；但如果你打大额融资、压重注去博结构回报，那一定要谨慎再谨慎。

以上内容仅为个人分析记录，不构成任何投资建议。打新有风险，参与需自担。关注我，持续分享港美股打新策略与实操案例，少走弯路，多看风口。

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