十多年来，美国股市的表现远远优于全球同行，将欧洲等发达市场甩在后面，基本上被投资者遗忘。

但欧盟--世界上最大的经济集团--真的表现如此不佳吗？这是一个重大误解。在欧元区危机和美国科技巨头崛起之前，欧洲股市回报率一直与美国同步。如图表所示，美国在2017年之后才开始有意义地跑赢。1995年至2010年间，标准普尔500指数上涨130%，而欧洲股市上涨220%。

现在，在2024年，“美国例外”正在消失。欧洲斯托克600指数今年迄今上涨了20%，而美国股市仅上涨了2%。随着美国的优异表现失去动力，欧洲正重新成为全球投资者的焦点。

那么真正推动美国主导地位的是什么呢？这不是“美国例外”，而是“Mag 7”例外。

最直接的解释是七大科技巨头的迅速崛起，展示了美国在新兴技术领域的全球领导地位。这些公司投入了大量资金用于研发，使它们在利润丰厚的领域具有竞争优势。

研发支出是未来盈利能力的有力预测因素。2024年，Mag 7（现在包括博通而不是特斯拉）的研发总支出已经超过了所有上市欧洲公司的总和。自2007年以来，美国公司的研发投入已从欧洲的1.3倍增长到今天的近3倍。

这应该给欧洲敲响警钟。有充分证据表明，研发投资可以建立竞争护城河并支撑长期回报和增长。欧洲在新兴科技领域的落后导致其大公司的利润率明显低于美国同行。

但同样，这不是关于“美国”与“欧洲”的总体问题，而是关于“Mag 7”与其他国家的问题。在中小企业中，美国和欧洲公司之间的利润率没有显着差异。事实上，使用同等权重的标准普尔500指数而不是市值加权指数，2021年底至2024年美国大选周期的回报率在美国和欧洲几乎相同。

是什么仍然阻碍着欧洲？

然而，业绩差距不仅仅与技术主导地位有关。自2010年欧元区债务危机以来，欧洲经济表现不佳，受制于严格的劳动法和慷慨的福利制度。这些因素减缓了企业重组，并导致产能利用率低于美国

从2017年开始，美国股市估值飙升，而欧洲股市仍停滞不前。但升值主要是由大型科技公司推动的。尽管美国中小盘股票的交易倍数仍然高于欧洲同行，但近年来差距并没有明显扩大。

欧洲的结构性挑战正在得到解决吗？

在创新方面，欧洲各国政府已经认识到了这个问题，尽管有意义的行动仍然有限。

在经济上，欧盟主要国家正在加大财政支出。特别是德国，在国防和基础设施方面的大量投资处于领先地位，这些投资应该会刺激经济增长，提高产能利用率，并支持企业盈利能力。

与此同时，欧洲央行已开始降息。尽管如此，能源成本波动，特别是在以色列袭击伊朗之后，可能会使欧洲央行未来更加谨慎。

正在酝酿中的轮换？

摩根士丹利认为，从美国股市转向欧洲股市的进程正在进行中。欧洲现在享受着货币宽松、财政扩张和欧元疲软的顺风。

投资者的困境是：美国大盘股仍然更具创新性和盈利能力，但它们的估值也很高。欧洲公司可能看起来不那么令人兴奋，但它们更便宜，而且有政策支持的支持--这使得它们对于那些寻求美国多元化的人越来越有吸引力--以投资组合为中心。如果欧洲企业能够稍微缩小与美国同行的差距，该地区可能会再次成为一个引人注目的投资目的地。