港股打新｜曹操出行，定价这么高，你怎么敢的？
国民度超高，超2.5亿用户用过的曹操出行，能打吗？怎么打？
中国第二大网约车平台，曹操出行正式开启申购。
！！！这边笔记哥提醒一下，最近港卡港户大幅收紧，多数券商需要海外生活证明，仅少数券商只需存量证明，还没开户的抓紧后台私信，未来还有156家公司排队，时不我待。
一、发行核心信息与市场定位
曹操出行（02643.HK）作为中国第二大网约车平台（按2024年GTV计算），此次港股IPO发行价区间为41.94港元/股，入场费约4236.3港元/手（每手100股），计划全球发售4417.86万股，募资净额约18.53亿港元，估值约228.23亿港元。
基石投资者阵容强大，包括梅赛德斯-奔驰、未来资产证券、无极资本、国轩高科（香港）、亿纬亚洲、速腾聚创等6家机构，合计认购2264.24万股（占全球发售股份51.3%），锁定期6个月，显著降低短期抛压。募资用途中，19%用于改进车服解决方案，18%用于定制车研发，17%投入自动驾驶技术，剩余资金用于扩张覆盖范围和偿还债务。有绿鞋。
这么豪华的基石阵容，保荐人名单就相形见绌了。华泰，农银国际，广发香港——广发香港基本没怎么见过，华泰和农银的首日破发率双双逼近60%，令人胆寒。。
二、申购时间表与资金效率
- 申购窗口：2025年6月17日至20日（周五上午截止）
- 定价日：6月20日
- 暗盘交易：6月18日（16:15-18:30）
- 上市日：6月25日（预计）
按10倍杠杆算，甲尾43W，乙头84W，乙头快是甲尾2倍，门槛差得有点多。假如是大热票还能理解，曹操这种单纯拉知名度的，而且认购期只有3天，不大好玩。
三、中签率测算与回拨机制
若公开发售超购50倍以上，回拨比例将从初始的10%提升至40%，散户可分配股份增加约2.99倍：
- 甲组（散户）：预计一手中签率约20%-30%，需认购30手以上（约12.6万港元）以提高概率；
- 乙组（大额）：乙头门槛约42.4万港元，中签率预计优于甲组（约1.5%-2.5%），适合高净值投资者。
四、曹操出行&滴滴出行估值对比
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指标 |
曹操出行 |
滴滴出行 |
差异与风险点 |
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市值 |
228.23亿港元（IPO估值） |
约1855亿港元（粉单市场） |
滴滴市值≈曹操8倍 |
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市占率（2024） |
5.4%（中国第二） |
70.4%（中国第一） |
滴滴份额为曹操13倍 |
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营收规模 |
2024年146.57亿元 |
2025Q1营收185亿元（年化740亿） |
滴滴营收≈曹操5倍 |
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盈利能力 |
⚠️持续亏损（2024年净亏12.46亿） |
✅盈利暴增（2025Q1净利23.57亿） |
曹操未盈利，滴滴已规模化盈利 |
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毛利率 |
8.1%（2024年） |
未披露（Non-GAAP EBITA利润率13.1%） |
滴滴运营效率显著领先 |
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订单依赖 |
85.4%订单来自聚合平台（高德/美团） |
自有平台为主 |
曹操议价能力弱，流量成本不可控 |
● 曹操出行 ： IPO市值228亿港元（约208亿人民币），对应2024年营收146.57亿元， P/S≈1.42倍。
○ 估值泡沫点 ：一级市场投前估值170亿元（2021年），当前IPO估值较一级市场溢价34%，但行业地位、盈利能力均弱于滴滴。
● 滴滴出行 ： 市值1855亿港元（约1690亿人民币），2024年预计营收2145亿元， P/S≈0.79倍。
○ 低估信号 ：滴滴P/S仅为曹操的56%，但市场份额、盈利能力和技术壁垒全面占优。
————在当前情况下，滴滴中国业务日均订单3620万单（曹操仅163万单），规模效应推动净利润率升至12.7%，但估值仅为曹操的1/8。就算是沾上了无人驾驶，曹操的定价也未免太高了一些。。
而且打过车的都知道，滴滴好歹是自有平台运营，打曹操的基本都是第三方，若佣金上涨或合作终止，营收流失的可能性很大。
这样一对比，曹操的定价就显得更不合理了。
五、申购结论与风险提示
曹操知名度高，基石不错，有绿鞋，但保荐人、门槛、估值，都是一拉再拉。
商业逻辑方面，打新的核心逻辑在于“行业第二的增速+吉利生态协同+自动驾驶故事”。其定制车成本优势（TCO较行业低33%-40%）与Robotaxi布局（2026年L4级车型）提供了长期想象空间，但依赖第三方平台、持续亏损及保荐人风险仍需警惕。
综上，建议谨慎申购。
六、风险提示
1. 行业竞争风险：头部平台（如滴滴）市场份额超70%，曹操出行需持续投入补贴（2024年获客成本占GTV 22.8%），可能挤压利润空间；
2. 聚合平台依赖：85.4%订单来自高德、美团等第三方平台，若佣金上涨或合作终止，可能导致流量流失；
3. 财务压力：流动负债净额81亿元，现金仅1.595亿元，短期偿债压力大；2024年每单亏损2.08元，盈利路径仍存疑；
4. 保荐人风险：华泰保荐项目破发率较高，需警惕首日流动性不足。
行业TOP3家支持十倍杠杆0息，不知道怎么上车的后台滴滴。
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