9月10日，甲骨文上演“过山车”，一度单日暴涨超40%，市值瞬间增加2510亿美元，使其创始人拉里·埃里森一度登上世界首富的宝座，随后涨幅收窄，跌落至35%。市场情绪从狂喜到警惕，仅仅在数小时之间转变。

甲骨文股价暴涨源自最新财报中一组令人咋舌的数字。

数据显示，截至2024年8月底，未确认履约义务（RPO）达到了4550亿美元，而三个月前的这一数据仅为1380亿美元，短期内激增三倍。未确认履约义务，是指客户已经签约但还没有提供服务、也还没有确认成收入的订单总金额。这让投资者憧憬Oracle可能会成为AI时代的“第二个英伟达”，从而推动股价飙升。公司还表示，将有更多“数十亿美元级别”的合同即将签署，RPO有望迅速突破5000亿美元。

财报还预测，其云计算收入将在当前财年（截至2025年5月）达到180亿美元，同比增长77%。更令人震惊的是，公司给出的未来四年增长路径预期：2026年320亿美元、2027年730亿美元、2028年1140亿美元，到2029年将达到1440亿美元。

然而，当日盘后市场风向突变。多家媒体称，在甲骨文新增的3170亿美元RPO中，有高达94.6%来自一份与OpenAI签订的超级合同——该合同总额高达3000亿美元，期限五年。这则消息令市场感到担忧，因为这表明，支撑起整个未来增长叙事的，并非甲骨文广泛铺展的业务布局，而是高度依赖单一客户的超大单，这显然缺乏护城河。

消息称，这份超级合同的内容是：OpenAI选择甲骨文作为其AI模型训练和部署的云平台，预计将自2027年开始履行，为期五年，涉及高达4.5吉瓦的数据中心容量，相当于400万个家庭的用电量。

问题是，OpenAI目前的年化营收仅为约100亿美元，若要按期履行合同，则需在2027年起，每年向甲骨文支付约600亿美元的服务费。这需要OpenAI大幅改善收支结构。与此同时，甲骨文也需投入大量资源采购AI芯片、扩建数据中心，以应对合同带来的庞大算力需求。

此前，甲骨文已开始在全球范围内加速扩建数据中心，特别是在美国、阿联酋、英国、日本等AI战略重点区域，意图通过多区域部署实现低延迟、高可靠的AI计算支持。目前，甲骨文已经与英伟达达成多项供货协议，计划未来三年内采购超百万颗H100与B100芯片，以支撑其AI云平台。

AI基建的副作用就是短期内的财务压力。媒体称，甲骨文公司高管内部正在讨论取消2025财年的现金加薪与奖金发放，转而用股票期权进行激励，以保留更多流动性支撑资本开支。此外，财报显示公司自由现金流已由正转负，反映其资金正在被快速用于扩张与基础设施投资。尽管公司强调这是“战略性投资”，但资本市场对于烧钱速度的容忍度向来有限。

不仅如此，外界对于OpenAI的支付能力亦存疑。虽然微软是其最大投资方，并提供了大量的算力资源，但目前尚未有迹象表明微软会为OpenAI的所有基础设施支出“兜底”。事实上，微软自身亦在与甲骨文谈判，寻求扩展其Azure平台上的AI算力供给。若OpenAI未能实现预期商业化成果，极可能影响甲骨文这份订单的稳定性。