在港股打新圈子里，“甲组、乙组、回拨”是最常被提起的三个词。前两者说的是认购门槛，而“回拨”会影响你能不能分到足够多、足够便宜的新股。

一、为何需要回拨？

想象一家新开的网红冰淇淋店：

- 火爆时（超额认购）：门前排起长龙，小店根本应付不来，老板无奈宣布“每人限购一球”，保证更多人尝到。

冷清时（认购不足）：门可罗雀，老板主动招呼路人试吃，甚至给老顾客多分一点。

- 港股市场的“老板”——交易所和发行人，面对新股认购热度不均时，同样需要调节供需，这就是回拨机制的初衷：根据散户认购热度，动态调整公开发售与国际配售的股票分配比例，保障市场公平与流动性。

二、回拨如何触发？关键看“倍数”

港股新股发行分为两部分：

1. 公开发售：面向所有散户投资者（通常占初始总发行量的10%）。

2. 国际配售：面向机构投资者、高净值客户等（通常占初始的90%）。

回拨的核心触发点，在于散户对“公开发售”部分的超额认购倍数：

举例：
假设某新股总发行1亿股，初始公开发售1000万股（10%）。

若散户认购达20亿股（认购20倍），触发第一档回拨：公开发售比例升至30%，即3000万股。

若散户疯狂认购150亿股（认购150倍），触发顶格回拨：公开发售比例升至50%，即5000万股。

三、非常规回拨——套路回拨和主动回拨

套路回拨是指当公开发售的认购倍数已触发回拨条件（如超购15倍时，按正常情况应回拨至30%），但承销商通过压低国际配售认购数据的方式，强行将公开回拨的比例压制在20%以内。

套路回拨代表机构不愿意将货分给散户，目的是通过减少散户持股比例，集中筹码以降低控盘成本，对新股上市表现是比较大的利好。

新股有套路回拨，对上市表现会有明显的正向影响，但对散户而言，其中仍然存在风险。

第一，新股是否有套路回拨，在结果揭晓之前是无法知道内幕的，存在博弈的成分。

第二，纵观套路回拨的历史表现非常惊人，但上涨概率并不是100%。如2024年上市的天聚地合，虽然暗盘和上市首日大部分时间涨幅都维持在30%以上，但首日尾盘出现了崩盘的情况。

另一种特殊的回拨是主动回拨（恶意回拨）。

主动回拨是在满足一定条件下，把原本不会回拨给散户的股份，强行分给散户，跟套路回拨是完全相反的操作。

根据回拨机制，国际配售及公开发售均足额、但公开发售认购倍数未达回拨门槛（＜15倍）时，一般情况下不会启动回拨。

但承销商可在“下限定价”的情况下，将回拨比例调至最高20%，强行将国际配售份额回拨到公开发售，主动提高散户持货比例，导致散户持股比例异常升高。

根据往绩而言，主动回拨代表机构对标的缺乏信心，急于将股份抛售给散户。主动回拨会增加抛售压力，打击市场情绪，对新股上市表现是极大的利空。

应对策略

预判是否存在回拨：通过公开认购数据和新股业绩，结合承销商历史操作风格，判断是否有可能存在回拨；

关注配售结果公告：配售结果显示存在主动回拨，拔腿就跑；套路回拨可考虑搏一搏。

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