古い店の金の株価は、発表後に下落し、最高値は30%下落しています。

7月27日、メトロポリタン取引データによると、2025香港証券の“新しい消費者の王”古い店の金は、2025年上半期の純利益は22.3億元から22.8億元、279%から288%の成長率に達すると予想され、税収は138億元から143億元を超え、240%以上の増加を記録しました。翌日、株価は3.0 7%下落して741香港ドルとなり、時価総額は127 9億香港ドルとなり、7月9日の過去最高値1108香港ドルから30%以上下落しました。

2025年香港新消費サーキットが走る

2025年上半期の古い店の金の急増は、香港の新しい消費者トラック資本カーニバルの縮図です。

ハンセン消費者指数のデータによると、プレートの累積成長率は18%に達し、ハンセン指数の同じ期間のパフォーマンスをはるかに上回っており、古い店の金は214.5%の年間成長率で最も強力なエンジンとなり、バブルマット、蜂蜜雪グループは、“香港の新しい消費者の3姉妹”、3つの主要な市場価値は720億香港ドルを超え、香港の消費者プレートのほぼ40%を占めています。

Z世代の消費者は、文化的な物語とパーソナライズされた体験にプレミアムを支払う意思があり、オールドショップゴールドの“非遺産クラフト+ラグジュアリーオペレーション”モデルは、まさにこの時代の脈動を踏んでいます。北京のSKP店舗の1日の旅客数は3000人を超え、GMVは2月から3月にかけて前年比300%近く増加し、ショッピングモール全体の旅客数を牽引しただけでなく、シェンチャウ国際、旅行旅行などの消費者株も4%以上上昇し、ハンセン消費者ETFは4月の安値から16%近く回復しました。

資本市場の熱意は、資本フローの急激な変化に反映されています。サウスサイドファンドの年間純購入額は7259億香港ドルで、同期間に過去最高を記録し、そのうち選択消費セグメントの増加率は28%に達し、全業界でトップとなった。古い店の金のサイフォン効果は特に顕著であり、6月30日にはその株価は1日で18%上昇して1000香港ドルを超え、Brucco、Gu Tenなどの新しい消費者株が6%以上上昇し、1日で200億香港ドル以上の市場価値上昇を引き起こした。

太平洋証券は、香港の消費者トラックは、“費用対効果の競争”から“感情的価値の実現”に移行し、ディスカウントストア、会員企業の超効率的なチャネルと品質価格比、健康、文化的アイデンティティが資本賭けの新しい公式になっていると述べた。

高成長のダークサイド

この一見目に見えるレポートカードの背後には、バリュエーションバブル、ビジネスモデル、市場の信頼をめぐるゲームが広がっています。

古い店の金の爆発は、ブランドプレミアムとチャネル拡大の二重のドライバーから来ています。

2024年には、売上高は前年同期比167.5%、純利益は253.9%増加し、周大福、老鳳祥などの伝統的な巨人のマイナス成長をはるかに上回った。

しかし、光沢のあるデータの下には構造的リスクが潜んでいる。在庫規模は2023年の12億6800万元から2024年には40億8800万元に急増し、前年同期比22.4%増加した。売掛金は同期間に3億7600万元から8億1000万元に膨張し、有利子ローンは1億3000万元から13億7000万元に急増し、実質金利は5%に上昇した。

さらに深刻なのは、キャッシュフローのジレンマです。2024年上半期の営業活動のキャッシュフローはわずか0.67百万元で、同期間の純利益5億8800万元の12%未満です。この“高収益、低現金”の反転は、信用販売と備蓄主導の成長モデルへの依存が資本チェーンに及ぼす当座貸越を露呈させている。

逆さまの理由は3つあります。

第一に、古い店の金の拡大は在庫蓄積に大きく依存している。2024年末の在庫規模は40億8800万元に急増し、周大福をはるかに上回ったが、新しい店舗ごとに5000万元の在庫資金を供給する必要があり、100店舗計画では50億元の在庫資金プールを沈殿させる必要があり、回転率が悪化し、キャッシュフローが深刻に不足している。

第二に、古い店の金の直接モデルは、“お金と商品の2つのクリア”であるべきですが、古い店の金は実際には市場チャネルの会計期間の束縛に陥っています。SKPなどの高級ショッピングモールとの“月次決済”の採用により、売掛金額の膨張と回転率の低下を招いた。例えば、2023年の売上高の38.0 7%を占める上位5社の顧客のうち、SKPの単一店舗の売上高は1億5300万元ですが、回収期間は45日と長く、“売上高が高いほどキャッシュフローがタイト”というパラドックスを形成しています。

第三に、古い店の金の“一口価格”モデルは、粗利益率を支えるが、流動性を犠牲にした。その製品の平均価格は80，000元/個であり、消費者の再購入サイクルは3-5年であり、単一店舗の月間平均売上高はわずか120-150個であり、ディスプレイ在庫の380 kg/店をサポートするのに十分ではありません。高いプレミアムを維持するためには、企業は巨額の販売費を投じなければなりませんが、販売費率が1%上昇するごとに純利益率が0.6-0.8%低下し、キャッシュコンバージョン効率が低下し続けます。

制度的態度の二極化

現在の古い店の金では、投資家の態度は二極化している。

野村、浦銀国際などは、目標価格を1148香港ドルと1198香港ドルに設定し、既存店の成長と店舗の拡大（2025年に予想を上回る9店舗をオープンする予定）が高い評価を消化すると考えていますが、UBSは年間純利益55億元を予想し、金価格の上昇が鈍化すれば、粗利益率が圧迫されると警告しました。

注目すべきは、現在の旧店の金価格収益率（TTM）は80倍と高く、業界平均（周大福22倍、老鳳祥8倍）をはるかに上回り、香港証券の3大宝石商の時価総額を上回っていることです。

古い店の金のパラドックスは、その成長が金強気市場に強く結びついているが、循環法則の絞殺を免れないことです。金価格は2025年1月から4月にかけて34%上昇したが、同社は2月に10%上昇しただけで、第2四半期の純金製品の粗利益率は低下した。利益を維持するためには、より積極的な値上げ戦略を余儀なくされましたが、それは価格をさらに弱め、消費者の“ブランドストーリー”に対する支払い意欲をテストします。

より広範なリスクは、ジュエリーの消費と投資の分離です。金価格が高騰すると、消費者はバーなどの純粋な投資商品に切り替えたり、割引を待ったりして、店舗の成長が鈍化する可能性があります。シンガポールサンズのような国際市場への拡大の試みが新規ボリュームを開くかどうかは、海外市場でのカルチャープレミアムの受容性を検証する必要があります。