9月17日、FRBは政策転換点を迎えました。これは、昨年末以来の利下げ再開の可能性だけでなく、意思決定構造、政策方向性、内部の相違から発せられるシグナルが、今後数ヶ月、あるいはそれ以降にかけて、国際金融市場のセンチメントや期待に大きな影響を与える可能性があるためです。伝統的な会議と比較して、会議の多くの側面、変数の大きさ、複雑な立場は、“近年で最も奇妙な会議”と呼ばれている。

25ベーシスポイントの利下げはほぼ確実にFRB内部の分裂が激化

政策ドライバーの観点からは、今回の利下げは、最近の米国の雇用データの弱さに大きく基づいています。8月の非農業雇用報告書では、新規雇用が予想を下回り、失業率が小幅上昇しましたが、以前の求人や労働流動性指標では、労働市場の熱が薄れていることがわかりました。インフレ率と比較して（まだ目標を上回っているが）、雇用データはパウエルの神経を揺さぶった。パウエル氏は、ジャクソンホールで開催された世界中央銀行年次総会において、雇用側に焦点を当てた政策シグナルを発表し、政策スタンスの微妙な転換を明らかに示唆しています。

市場は25ベーシスポイントの利下げを予想した。CMEグループのFed Watchツールによると、会合までに25ベーシスポイントの利下げの可能性は96%と高く、50ベーシスポイントの利下げの可能性はわずか4%です。一部のトレーダーは積極的な利下げの可能性をヘッジしていますが、主流金融機関は、市場が政策パニックと解釈することを避けるために、FRBが比較的緩やかな緩和スタンスを取るという点で概ね合意しています。

今回の会合のもう一つの重要な点は、FRB内の政策スタンスの分裂が進んでいることです。月曜日、上院はトランプ時代の経済顧問であるミランの指名をわずかな多数で承認しただけで、クックは前政権との法的論争の中で議席を維持するために“幸運にも”働いた。このような一時的な変更は、FRBの歴史上極めて稀であり、将来の政策決定ゲームの激化をある程度示唆しています。

7月の会合では、すでに2人の委員が金利の据え置きに異議を唱えている。ドイツ銀行の見通しによれば、25ベーシスポイントの利下げが行われた場合、50ベーシスポイントの一時的な利下げを支持する当局者と現状維持を支持する委員など、少なくとも3人の委員が意見を異にする可能性がある。この分裂は、1988年以来最も分裂した決議として、9月の2019会議を上回る可能性さえあります。

ドットマップは偏向パウエル会議の焦点を予想

市場にとって、金利の“ドットプロット”は間違いなくこの会議の最大の焦点の一つです。FRBが2012年にドット·チャートを導入して以来、金利の経路や政策の方向性を評価するための中心的なツールとなっています。四半期ごとの経済見通しの更新と一致しており、特に2025年の金利見通しの緩和、年内の利下げの可能性、2026年と長期中立金利の見通しの下方修正が懸念されています。

バンク·オブ·アメリカは、FRBが9月と12月にそれぞれ1回利下げを行い、年末の中央値は3.875%となると予測しています。ドットプロットがこの経路を支持すれば、市場はFRBが“抑制された緩和”を維持していると考えるでしょう。逆に、予想が年内に2回の利下げや削減を維持すれば、それは“タカ”とみなされ、市場に一定の抑制をもたらす可能性があります。

ドットプロットと同様に重要なのは、FRBのパウエル議長の記者会見での発言です。パウエル氏は、最近の演説で雇用市場に対する強い懸念を示し、“関税やその他の一時的なショックによって物価圧力が生じた場合、FRBは急いで対応しない”と示唆しています。このスタンスは、2021年の“一時的なインフレ”のエコーを反映していますが、現在は景気減速の初期段階で市場の信認を維持しようとする彼の試みを反映しています。

ドイツ銀行の米国チーフエコノミストであるマシュー·ルツェッティ氏は、パウエル氏の記者会見は“危機広報の挑戦”になる可能性があると指摘した。彼が利下げを正当化するかどうか、取締役会内の分裂的な立場にどのように対応するかが注目される。特に、ミラノが正式に投票に加わった後、“トランプの影響力”がFRBに浸透する懸念が高まっています。

金融市場のリスク選好や再評価

FRBの利下げは金融市場にどのような影響を与えるか。歴史的な経験から、最初の利下げはしばしば段階的な上昇をもたらす。Ned Davis Researchのデータによると、過去4回の“予防的利下げ”サイクルにおいて、S & P500指数はその後12-24 ヶ月間、特に金融、工業、非必須消費セクターにおいてプラスの利益を達成しました。

しかし、その後の経済データの悪化が続けば、予防的な利下げが“景気後退的利下げ”になる可能性があるため、“リスクフリー”とは限りません。市場のスタイルは、循環型資産から、ヘルスケアや消費財などの防衛型資産にシフトする可能性があります。ソシエテ·ジェネラル証券の調査によると、2000年と2007年にFRBが景気後退により利下げを開始した際、A株と今回のラウンドは世界経済の収縮によって牽引されたが、2019年と2024年（香港株）は流動性放出の緩やかな段階であり、市場はより積極的になる傾向がある。

FRBが利下げを開始し、インフレが完全に制御されていない中、金は再び市場の支持を得ている。バンク·オブ·アメリカの分析によると、過去25年間、FRBが高インフレを背景に利下げを開始したとき、金は今後12 ヶ月間マイナスのリターンを経験したことはありません。歴史が繰り返されれば、金は現在のマクロ環境で強い支持を得る可能性があります。

バンク·オブ·アメリカのコモディティストラテジストであるマイケル·ウィドマー氏は、最新のレポートで、金価格は2026年までに1オンス4，000ドルに上昇すると予測しています。市場がFRBや継続的な利下げチャネルに入ると予想すると、金の魅力は再価格設定され、現在のマクロヘッジの重要な選択肢となっています。