大盘解析美国昨日公布的 7 月 ISM 服务业 PMI 指数降至 50.1，创 2020 年以来新低，显示经济活动几近停滞。细项显示企业因应疲弱需求与高营运成本，持续裁减人力，使就业指数再次落入收缩区间，过去 5 个月中有 4 次出现此现象。与此同时，原物料价格指数却升至 2022 年 10 月以来高点，显示成本压力未退。此数据显示出经济增长疲弱但通膨未解的矛盾局势，加剧联准会的政策难度，促使美股早盘涨幅回吐转跌。另外，川普言论再度引发市场震荡，其在接受 CNBC 专访时宣布，最快将于一周内对半导体与药品进口加征关税，其中药品税率恐高达 250%。此举引发市场对全球供应链与企业成本的高度忧虑。此外，他点名摩根大通（JPM）与美国银行（BAC）基于政治立场拒绝其业务，并扬言将颁布惩罚性行政命令。川普同时质疑劳动市场数据真实性，并透露财长贝森特拒绝接任联准会主席一职，为未来货币政策路径再添不确定性。综合以上，美股除罗素 2000 逆势收红外，四大指数全数收黑，惟跌幅不大，仅费半跌逾 1%。类股方面，原物料成为资金避风港逆势走扬；公用事业受 Constellation Energy（CEG）财报不如预期下跌超过 3% 拖累而下跌；资讯科技表现居末半导体涨多拉回。Gartner（IT）因需求疲弱下修财测暴跌超过 27%。反观 Palantir（PLTR）受惠财报强劲而逆势大涨近 8%。盘后，超微（AMD）公布 25Q2 财报，营收与 AI 业务展望皆优于市场预期，预计全年营收将达数百亿美元。不过，公司指出新款 Instinct MI308 晶片尚未获得出口中国授权，未纳入 25Q3 财测，令市场对中国需求产生疑虑，股价盘后回落；美超微（SMCI）因竞争激烈，财报不及预期盘后大跌逾 15%。 

财报速览

超微获利不如预期、AI晶片出货受阻，资料中心业务成投资人关注焦点

超微 (AMD) 公布2025年第2季财报，虽然营收优于预期，但每股盈余略低于预测，加上资料中心部门成长低于市场期待，使股价盘后下跌逾6%。AI晶片受美国对中出口管制冲击，MI308晶片出货中断导致收入大减。尽管MI350新晶片提前量产，并获OpenAI等大客户采用，但与辉达 (NVDA) 的市占差距仍难以快速弥补。未来AI收入复苏与对中出货是否解禁将是关键观察指标。

• 获利低于预期但营收超标
  第2季营收为76.9亿美元，高于预期的74.2亿美元；经调整每股盈余为48美分，略低于市场预估的49美分，主因为AI部门营收年减与毛利受压。

• AI晶片出口受限冲击营收
  MI308晶片因美国出口禁令无法出货至中国，单季损失达8亿美元；全年估计将因此影响15亿美元营收，目前仍等待美国商务部审核出口许可。

• 资料中心表现平淡引市场担忧
  资料中心营收为32亿美元，年增14%，略低于预期；与辉达同期资料中心业务年增73%形成鲜明对比，引发投资人对市占率疑虑。

• MI350新晶片提前量产抢市机
  超微表示其新AI晶片MI350具备与辉达GB200竞争力，并已获7家顶尖AI开发商采用，将于下半年加速出货、推动AI业务回温。

• 消费与游戏部门支撑整体成长
  Client与Gaming合计营收达36亿美元，年增69%；其中Client部门年增57%，Gaming营收则成长73%，主要来自Ryzen Zen 5与游戏主机定制晶片需求强劲。

 

美超微财报与财测不如预期，AI伺服器需求降温股价重挫15%

美超微 (SMCI) 公布2025财年第4季营收与获利均低于市场预期，并下修未来财测，导致股价盘后大跌15.5%。尽管AI伺服器需求仍在，但与大型对手如戴尔、HPE的竞争压力显现，加上美国关税影响成本，导致成长放缓。公司对2026财年预估营收33亿美元，仍高于市场预期，但与今年初目标相比已明显下修，显示成长动能面临挑战。

• 营收与获利双双失准
  第4季营收为57.6亿美元，低于预期的58.9亿美元；经调整后每股盈余为41美分，也低于市场预估的44美分，主因来自美国关税影响与市占流失。

• 毛利与获利大幅下滑
  净利为1.95亿美元，年减34%，每股净利由去年同期的46美分降至31美分；显示利润率受到成本上升与竞争加剧双重压力。

• 财测保守引发失望
  第1季营收预测为60至70亿美元，每股盈余介于40至52美分，皆低于市场预估的66亿美元与59美分；2026财年营收预期为330亿美元，虽高于预期但低于公司先前2月预估的400亿美元。

• 市占遭大型对手蚕食
  分析师指出，美超微面临来自戴尔 (DELL) 与慧与 (HPE) 的激烈竞争，两者凭借既有客户基础取得更多订单；该公司市占疑似遭侵蚀。

• 股价波动剧烈估值承压
  虽然今年以来股价已上涨约88%，但此次失望财报与预测导致投资人情绪转变；分析师警告，AI热潮所带来的高预期，也放大任何成长放缓所带来的负面反应。

 

Snap成长放缓营收未达预期，广告平台错误与竞争加剧导致股价重挫

Snap (SNAP) 公布2025年第2季财报，营收年增仅8.7%，为一年多来最慢增速，且平均每用户营收（ARPU）未达市场预期，加上广告系统错误与市场转向大型竞争对手如Meta与TikTok，使其股价盘后暴跌逾15%。虽然Snap持续拓展Snapchat+订阅服务、推出Sponsored Snaps新广告产品，但整体成长动能仍面临挑战。

• 营收与用户表现平稳但不亮眼
  营收为13.4亿美元，略低于预期的13.5亿美元；全球日活跃用户为4.69亿人，符合市场预期；但每用户平均营收仅2.87美元，低于预期的2.90美元。

• 广告系统错误拖累成效
  公司坦言广告平台更新导致部分广告以过低价格成交，虽已修正错误，但短期内冲击营收成长；加上斋戒月与美国「微量免税条款」变动影响广告预算，进一步打击表现。

• 净损扩大与EBITDA不及预期
  净损扩大至2.63亿美元，去年同期为2.49亿美元；经调整EBITDA仅4,100万美元，远低于市场预期的5,300万美元，显示获利能力仍弱。

• 第三季财测略优于预期
  公司预估第3季营收介于14.75亿至15.05亿美元，高于市场预期；日活预估将达4.76亿人，Snapchat+用户数已突破1,600万，年增42%。

• 竞争激烈与高期待成压力
  面对Meta、Reddit等同业缴出强劲财报，市场对Snap要求更高；分析师指出在AI广告浪潮下，Snap若无法有效改善投放效率与产品创新，恐难维持市场信心。

 

焦点新闻

总经

美国7月服务业几近停滞，关税推高成本、就业恶化引发停滞性通膨疑虑

根据供应管理协会（ISM）数据，美国7月服务业PMI降至50.1，低于市场预期的51.5，创一年来最低增幅，几近停滞。服务业新订单、就业与出口同步走弱，显示川普政府近期大幅加征关税对商业信心与营运成本带来显著压力。随著平均关税率升至1934年以来最高的18.3%，经济面临成长放缓与物价上升的「停滞性通膨」风险，引发市场与联准会内部对政策走向的分歧。

• 服务业动能趋弱
  ISM非制造业PMI自6月的50.8降至50.1，低于预期，接近荣枯线；新订单降至50.3，出口订单5个月内第4度陷入萎缩。

• 就业指标持续恶化
  服务业就业指数下滑至46.4，创2025年3月以来新低，连续第4个月呈现收缩，呼应近期就业报告大幅下修26.8万人所揭示的劳动市场疲弱。

• 关税冲击成本与信心
  7月价格支付指数升至69.9，创2022年10月以来新高；川普政府宣布针对多国商品加征10%至41%不等的关税，使平均关税率达18.3%。

• 通膨与景气风险双压
  虽整体通膨暂时受旧库存缓冲，但家居与消费性商品价格开始明显上升；ISM数据显示服务业低通膨趋势恐逆转。

• Fed决策分歧加剧
  联准会上周按兵不动，维持利率于4.25%-4.50%；但Waller与Bowman两位理事持不同意见，主张应降息因应就业放缓，反映决策层对通膨与成长风险看法分歧。

 

川普将于本周内提名Fed理事人选，考虑以其接替鲍尔担任联准会主席

美国总统川普表示，将于本周内提名联准会理事Adriana Kugler的继任人选，并透露已将下一任联准会主席的候选人缩小至四人名单，财政部长Scott Bessent已自行退出考虑名单。此次提名将不仅影响联准会董事会成员组成，也可能为川普提早部署鲍尔接班人铺路。市场高度关注川普是否将透过此次提名改变联准会货币政策方向，提前影响2026年主席换届。

• Kugler提前离任开启人事空窗
  Fed理事Kugler将于本周五辞职，回到乔治城大学教职，川普表示将于周末前提出继任人选，该人选有可能延任为下任Fed主席，形成「先任理事、再接主席」的布局。

• Fed主席人选名单曝光
  川普透露主席候选人包含国家经济会议主任Kevin Hassett、前Fed理事Kevin Warsh与现任理事Christopher Waller等人，皆为鸽派人士，主张降息。

• 鲍尔遭质疑利率政策偏离承诺
  川普重申对鲍尔不满，并声称鲍尔曾保证「会维持低利率」；尽管目前尚未明确表示将提前撤换主席，但不排除以新任理事实质主导政策的可能性。

• 货币政策与人事独立性受关注
  市场与学界担忧Fed人事若过度政治化，将损及数据与决策的独立性。此前川普解雇就业统计局长，引发外界对政府数据可靠性的广泛疑虑。

• Fed面临经济放缓与通膨双重挑战
  最新7月就业报告疲软、通膨仍高，市场预期Fed将于9月再度降息；川普则批评此前利率未降决策为「政治操控」，借此加强干预正当性。

 

川普质疑就业数据「被操纵」，解雇BLS局长引发外界对经济数据公信力担忧

美国总统川普于最新谈话中指控劳工统计局（BLS）公布的7月就业报告「被操控」，并批评近期就业数据的下修为「捏造」，试图削弱共和党政绩光环。川普同时解雇BLS局长Erika McEntarfer，并表示将由「有新视角」的专业人选接任。此举引发外界对政府干预统计数据的担忧，并引起统计界及市场对资料可信度的警戒。

• 川普与白宫指控数据不实
  川普与国家经济委员会主任Kevin Hassett均暗示BLS内部有「反川普人士」，刻意操弄数据打击政府声誉，并认为数据下修与过往选举「遭操控」类似。

• BLS局长遭突袭解职
  川普于上周五解雇BLS局长McEntarfer，白宫表示此举是为导入「更可信的统计改革」，但前BLS局长反驳此说法，强调数据是由技术专业团队产出，局长不会事先接触原始资料。

• 就业数据常见修正却遭政治化
  市场指出每月数据初值会根据企业回报时间延迟而调整，属正常程序，批评川普此举为「政治干预经济数据独立性」，重演2020选举后对选举结果质疑的情节。

• 学界与市场反应谨慎
  经济学者与统计界警告，此举恐造成长期资料信任危机，甚至放大未来Fed决策难度；AEI经济政策主任表示，若未来川普也以类似方式干预联准会人事，「信任危机将乘以1,000倍」。

• 政府统计机构独立性受挑战
  从BLS到Fed人事任命，川普近期举措均被视为对数据中立与政策决策独立性的重大考验，市场密切关注接下来人选与制度是否能维持专业性与可信度。

 

产业

川普预告对晶片祭出新关税政策，推动半导体制造回流美国

美国总统川普于CNBC专访中表示，最快下周将公布针对半导体与晶片的新一轮关税措施，强调希望推动晶片制造在美国本土进行。虽未透露细节，但此举恐进一步加剧与亚洲晶片供应国，尤其是台湾的贸易紧张。川普日前已签署行政命令，针对多国商品加征关税，台湾出口产品本周起适用20%新税率，尽管低于先前提出的32%方案。

• 新关税计划即将上路
  川普表示针对「半导体与晶片」的独立关税政策将在「下周或更早」公布，强调「我们要这些产品在美国制造」。

• 台湾供应链面临冲击
  全球最先进的晶片多由台湾制造，台积电（2330-TW）为苹果、辉达 (NVDA)、高通与超微 (AMD) 等主要供应商；台湾产品将适用新20%关税。

• 贸易保护主义升温
  川普日前已针对多国产品加征关税，并预告药品进口税可能达250%；专访中更称「人民喜欢关税」，即便民调显示其支持率波动。

• AI与高科技需求推升晶片重要性
  随人工智慧与先进运算需求成长，半导体成为全球经济关键产业，此波政策可能改变供应链布局与跨国企业采购策略。

• 供应链与通膨风险待观察
  分析师指出，若加征关税导致进口成本上升，恐转嫁至消费端，引发通膨压力，加上与主要科技供应国关系紧张，需留意中长期冲击。