禾赛科技，9月8日启动招股，稀缺性+结构友好+美股可对标，保荐人中金，国泰君安，招银国际，B方案发售，8.5万手。

先说公司，禾赛是全球激光雷达行业的龙头之一，在车载市场市占33%、L4自动驾驶雷达市占61%，机器人雷达连续三年全球第一。在高增长的ADAS领域，它拿下了理想、极氪、零跑等新势力，已经有22家主机厂、120款车型的量产定点；在Robotaxi方面市占率超55%，技术落地能力和商业化路径都比较清晰。

技术上看，公司有四代ASIC芯片的自研能力，全栈硬件自主，2024年成为全球首家单月出货超10万台的激光雷达厂商。另外生产端核心工序100%自动化，对成本、产能都是优势。

从基本面来看，这种技术-产能-客户绑定的模型，比纯概念型公司稳定得多。2024年开始Non-GAAP口径扭亏为盈，2025年Q2 GAAP利润也转正，Q2单季净赚4410万。核心驱动是交付量：2024年全年50.19万台（+126%），2025H1就交付了54万台（+276%），全年目标直接翻倍到120-150万台，增长动能非常强。

不过注意，随着业务发展，公司应收账款也水涨船高，3月底为9.58亿元，比2022年涨了97%，回款压力在放大；同时经营现金流转负，说明公司在扩张阶段仍需大量现金维持运转。整体是“扩张换空间”的逻辑。

这次招股结构如下：

• 招股时间：9月8日–11日

• 招股价上限：228港币

• 入场费：4605.99港币（每手20股）

• 市值上限：343.5亿港币

• 募资总额：约3.88亿港元

• 公开发售比例：10%（B方案）

• 总手数：约8.5万手（甲乙组合计）

• 基石投资者：29.76%，中规中矩

• 保荐人：中金、国泰君安、招银国际

结构本身对散户比较友好，B方案+8.5万手，属于近期来少见的“容易中”的B方案类型。

关键来了：定价贵不贵？有没有套利空间？

禾赛目前在美股已上市，最新美股收盘价（按9月5日收盘数据）约 26.49美元，折合港币约 206.58港元。

所以这票港股招股价上限定在228港元，比美股贵了10%左右。按照历史经验，港股定价通常参考美股价格，并打个5%以内的折扣，除非美股走势特别强或者特别弱。所以这票真正的招股价，Cris判断基本会落在 208–215港币 这个区间内。如果禾赛美股在招股期大涨，那么就代表打新有套利空间，建议申购（甚至多账户）；如果维持目前区间波动，也可小仓位博一手，低风险低收益打法；但如果下跌到折合200港元以下，那就是高风险不确定股了，建议放弃或谨慎申购。

但是Cris也要在这里提醒大家，虽然禾赛这种二婚股，港美股股价具有联动性，但是大家也要注意美股波动滞后性和资金博弈结构。

首先，港股定价参照的是招股期间美股股价的平均水平，而不是某一天的爆涨。很多打新者犯的错误就是看着美股在最后一天冲高，以为稳了，其实庄家早已在前几天定价区间里完成博弈。所以这票的核心不是“招股期最后一天美股强不强”，而是要观察前两天美股是否持续站稳港股定价附近。如果你看到最后一天才涨，那大概率是引流出货。

其次，港股资金结构决定了谁先跑谁吃肉。大家应该都发现了，新规后打新的格局已经变了——不是你中了就赚钱，而是你“开盘能不能跑赢卖盘”。禾赛这种票，上市首日如果没有强力对倒盘（类似AI题材那种）护盘开高，第一波冲高是散户抢筹+套利客拉高出货，第二波就是沉底盘，第三波才是机构回补底仓。所以别去赌它能一直拉，你能不能提前在开盘10分钟卖出去才是胜负手。

最后，暗盘才是定心丸。禾赛这票结构够宽，暗盘交易时间基本等于市场真实判断窗口。你会发现很多票暗盘涨5%，正股就直接首日高开冲10%；但如果暗盘只是横住或拉完就跌，正式开盘可能直接打到破发边缘。所以这票的最优操作不是申购完睡觉，而是盯暗盘走势准备撤单或挂单卖出，甚至提前设置程序单自动减仓。最近交流发现很多朋友不看暗盘（甚至不知道有暗盘），或者只看价格不看挂单深度，这也是亏钱的常见原因之一。

总的来看，这票属于套利型打新。打不打、赚不赚钱，一方面看盯美股盘，一方面看理解和操作。从申购结构看，8.5万手，基石中等，保荐人一般，没有“拉爆”的成分，但胜在结构友好，中签率预计远高于其他近期项目。Cris肯定会冲一手。激光雷达是个很卷的赛道，但禾赛确实是目前少有做到规模+盈利+客户都在线的玩家。喜欢港股、美股打新的，记得关注我，后面还有不少实战项目值得一起研究。这年头，能靠结构和波动打到确定性收益的机会，不多了。

以上内容仅为个人分析记录，不构成任何投资建议。打新有风险，参与需自担。关注我，持续分享港美股打新策略与实操案例，少走弯路，多看风口。

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