大盘解析美国总统川普于7月23日亚洲时段宣布，已与日本达成初步贸易协议。在日本承诺将投资美国5,500亿美元，并开放汽车与农产品市场的条件下，美方将对日方征收15%汽车关税。消息激励市场情绪，美股期货亚洲盘上扬，开盘亦跳空上涨。盘中受投资人观望特斯拉（TSLA）与 Alphabet（GOOGL）财报影响，以及欧盟警告若无协议将对美国商品祭出报复性关税，使股市一度回落。但据外交官透露，美欧正加速谈判，聚焦汽车与钢铝等品项，关税有望落在15%。随著协议希望升温，VIX恐慌指数大跌近7%，风险偏好回温，美股盘中稳步走高，标普500再创新高，除费半外其余指数全数收红。类股方面，医疗保健在个股财报表现优异的带动下，涨幅居冠；贸易协议预期促进制造与运输业景气，UPS（UPS）、FedEx（FDX）等运输股全面走高，重机与卡车制造商如Caterpillar（CAT）、Deere（DE）亦同步受惠。国防类股如 RTX（RTX）、通用动力（GD）、GE Aerospace（GE）、Palantir（PLTR）在 Northrop Grumman (NOC) 强劲财报带动下，皆获资金青睐。在风险偏好回升背景下，公用事业与必需消费等防御型板块相对疲弱。盘后时段 Alphabet 公布 25Q2 财报优于预期，盘后上涨 1.74%，并将 2025 全年资本支出自 750 亿美元上修至 850 亿美元（较 2024 年 525 亿美元年增 62%），引发资金重回AI概念股。盘后辉达（NVDA）、超微（AMD）、博通（AVGO）与台积电（TSM）同步上扬。反观特斯拉因财报不及预期，盘后下跌 4.4%。

 

财报速览

Alphabet大幅上调资本支出至850亿美元，加速云端与AI基础建设布局

Alphabet (GOOGL) 公布2025年资本支出预估将大幅上调至850亿美元，主因是云端服务需求激增及AI基础建设扩张。尽管市场对此开支上升感到意外，但第二季财报全面优于预期，包括营收与每股盈余均高于市场估值。云端业务成为主要成长动力，年增率高达32%，并获得OpenAI纳入供应商行列。执行长Pichai强调，AI需求将驱动基础建设持续扩张，公司2026年资本支出还将进一步增加。

• 云端业务强劲增长
  Google Cloud第二季营收达136.2亿美元，年增32%，远高于分析师预期的131.1亿美元；客户数较前一季成长28%，并新增OpenAI为云端客户，成为突破性合作。

• 资本支出上调至历史新高
  Alphabet将2025年资本支出预估从原本的750亿美元上调至850亿美元，远高于市场先前预期的588.4亿美元，主要用于扩充伺服器与资料中心基础建设，以满足AI与云端需求。

• 广告与搜寻业务稳健成长
  第二季搜寻营收达541.9亿美元，广告总营收为713.4亿美元，年增10.4%，显示核心业务在生成式AI竞争中仍具韧性；YouTube广告营收也达98亿美元，高于预期。

• AI布局与人才招募扩张
  Google Gemini应用已达4.5亿月活用户，AI搜寻产品AI Overviews月活更超过20亿人；公司亦以24亿美元收购AI新创Windsurf并整合其技术与人才。

• 营运成本与法律支出增加
  第二季营运费用年增20%至261亿美元，主因包含14亿美元的和解支出（与德州资料隐私案相关）；此成本增加将对短期利润构成压力。

 

特斯拉营收连两季下滑，Musk警告未来数季或将艰困，押注自驾与机器人带动反弹

特斯拉 (TSLA) 第二季营收年减12%至225亿美元，连续两季下滑并低于市场预期。受美国取消联邦税收抵免、新关税及交车数下滑等不利因素影响，获利与净利均衰退。执行长Elon Musk警告，在自驾技术与机器人相关服务带来实质营收前，公司可能面临数季「艰困时期」。市场对特斯拉依赖未成熟技术来支撑长期成长抱持高度关注。

• 营收与获利不如预期
  第二季营收为225亿美元，低于预期的227.4亿美元；调整后每股盈余为0.40美元，低于预期的0.43美元；汽车营收年减16%，至167亿美元，车用碳权收入年减近51%，跌至4.39亿美元。

• 销售下滑与政治风险夹击
  全球交车量年减14%至38.4万辆；美国将于9月结束每辆7,500美元的EV税收抵免，加上与川普政府密切关联与极右言论，引发欧洲与美国市场反感，抑制销量与品牌形象。

• 自驾与Robotaxi为长期核心战略
  Musk称自驾软体、Robotaxi与Optimus人形机器人将是特斯拉未来关键收入来源，预期2025年下半年开始贡献财务。公司已在德州奥斯汀展开Robotaxi小规模测试，但仍落后Alphabet旗下的Waymo。

• 平价车型量产延后
  特斯拉表示已于6月底开始生产平价车型初始版本，量产将延至2025年下半年，进度落后原预期。此车预计为Model Y简化版本，但未公布定价或产量细节。

• 超级充电业务与资产增长
  超级充电业务毛利年增17%，充电站总数达7,377座，年增18%；数位资产价值上升至12.4亿美元，较去年同期翻倍。此为非核心但成长中的利润来源。

 

ServiceNow第二季财报超预期，AI需求推升全年营收展望上调

ServiceNow (NOW) 公布亮眼第二季财报，营收与获利双双优于预期，并上调2024年全年订阅收入展望，激励股价盘后大涨7%。受惠于企业导入生成式AI重构流程，该公司订阅营收达311亿美元，年增23%，凸显其企业云端解决方案在AI浪潮中的关键地位。尽管美国政府预算变动带来潜在不确定性，公司仍维持乐观态度，持续拓展公部门与大型企业客户。

• 财报大幅优于预期
  第二季营收达32.2亿美元，优于市场预估的31.2亿美元；调整后每股盈余为4.09美元，远超过预期的3.57美元；净利年增47%至3.85亿美元。

• 订阅收入成长动能强劲
  订阅营收为31.1亿美元，高于预期的30.3亿美元；全年订阅收入展望上调至1,277.5亿至1,279.5亿美元区间，反映企业加速导入AI解决方案。

• AI驱动企业流程重构
  执行长Bill McDermott表示，生成式AI正驱动「每个产业的每一项业务流程」重构，成为公司主要成长来源，带动客户升级ServiceNow平台的意愿。

• 公部门业务面临挑战
  公司指出，美国联邦政府预算调整恐对第三季产生2个百分点的季节性影响，虽然联邦业务不如去年稳定，但财务长表示目前已纳入展望中。

• 合约与续约指标持续成长
  当前剩余履约义务（cRPO）年增近25%至109.2亿美元，显示客户黏著度与续约能见度提升，下一季订阅收入预估也超市场预期。

 

IBM第二季营收与获利双双超预期，但软体业务略逊，股价盘后下挫

IBM (IBM) 公布第二季财报表现优于市场预期，营收年增近8%、每股盈余达2.80美元，但软体收入略低于预估，加上企业支出转向硬体及专案签约递延，导致市场反应保守，股价盘后一度下跌6%。尽管面临地缘政治与美国政府支出不确定性，IBM维持全年至少5%的营收成长目标与135亿美元自由现金流展望，并积极推动AI与并购成长策略。

• 营收与获利超预期
  第二季营收为169.8亿美元，优于市场预估的165.9亿美元；调整后每股盈余2.80美元，同样高于预期的2.64美元；净利达21.9亿美元，年增近20%。

• 软体收入略低于预期
  软体营收为73.9亿美元，略低于市场预期的74.3亿美元，主要因部分客户支出优先转向硬体；不过混合云收入（含Red Hat）成长16%，AI业务累计合约金额已达75亿美元。

• 基础设施与咨询表现强劲
  基础设施业务收入年增14%至41.4亿美元，显著高于预期；咨询业务年增近3%至53.1亿美元，同样优于市场估算，显示大型企业仍在进行IT升级与数位转型。

• 地缘政治与政府预算影响短期动能
  执行长指出，部分客户因地缘风险放缓决策，美国联邦支出上半年也略显保守，但公司预期不会对全年造成长期阻力。

• 并购与AI为未来成长双引擎
  IBM公布并购AI与数据顾问公司Hakkoda，并推出新一代z17主机；管理层表示，并购环境逐渐回归理性，有助推进战略整合，加速AI布局与业务扩张。

 

焦点新闻

总经

美欧拟达成贸易协议以避免30%关税，美方或设15%基准税率并针对特定产业豁免

美国与欧盟正接近达成一项贸易协议，可能设置15%的基准关税并针对航空、农业与医药等产业给予豁免，以避免美方自8月1日起对欧盟商品实施高达30%的惩罚性关税。此协议框架将类似美日最新达成的贸易安排。虽然协议尚未定案，但欧盟成员国已准备就930亿欧元反制性关税进行表决，展现强硬立场。此协商可能成为川普总统任内另一项重大贸易突破。

• 协议草案内容曝光
  据欧洲外交官透露，美欧贸易协议可能设15%基准关税，低于川普原提议的30%；特定产业如飞机、木材、农产品与部分药品有望获得关税豁免，但50%钢铁关税仍维持不变。

• 欧盟预备反制措施
  若协议未能如期达成，欧盟成员国预计对美国商品加征930亿欧元关税，并扩大使用「反胁迫工具」；多数成员国支持采取行动防止经济损失。

• 美日协议成为参考模型
  美国日前与日本达成协议，包含日本投资与贷款总值5.5亿美元，承诺购买100架波音飞机与增加美农产品采购，汽车关税由27.5%降至15%，引发欧洲寻求类似待遇。

• 美国汽车业反弹声浪
  美国车厂对美日协议不满，认为对日本低美国含量车征税较低，不利北美高美国含量车型，损害本土汽车产业与劳工利益。

• 投资市场反应两极
  亚洲与欧洲股市因贸易乐观情绪上扬，但美股受企业财报疲弱与政策混乱影响涨幅有限；企业普遍反映关税与供应链混乱正压抑利润与信心。

 

个股

SK海力士受惠AI热潮创历史新高，HBM记忆体主导地位推升营收与获利

韩国SK海力士 (SK Hynix) 第二季受惠高频宽记忆体（HBM）需求强劲，营收与营业利益双创历史新高。营收年增35%、营益年增近69%，显示其AI伺服器用DRAM产品强势成长，并稳居全球HBM领导地位。公司预期全年HBM销售将倍增，并扩大2025年资本支出，以支援2026年成长需求，进一步巩固其在AI记忆体市场的主导地位。

• 营收与获利创新高
  第二季营收达22.23兆韩元（约161.7亿美元），高于预期的20.56兆韩元；营业利益为9.21兆韩元，同样优于市场预期；季增24%，反映需求与价格持续走强。

• HBM贡献营收主力
  高频宽记忆体（HBM）为AI晶片关键组件，第二季占公司营收比重达77%；SK海力士为辉达 (NVDA) 等AI巨头主要供应商，预期2025年HBM销售将较去年翻倍。

• 积极扩大资本支出
  公司宣布将于2025年扩大资本支出，为2026年HBM需求做准备，显示其长期扩产计划与技术升级决心。

• 稳居全球记忆体龙头
  根据Counterpoint Research资料，SK海力士于第一季已超越三星电子成为全球DRAM龙头，第二季与三星在DRAM与NAND总营收并驾齐驱。

• 短期内领先地位难以撼动
  虽三星与美光 (MU) 加速追赶HBM领域，但分析师普遍认为SK海力士在技术与市占上具先发优势，预期其领先地位将延续至2026年。