Circle发布了上市以来的首份季度收益报告，展示了高增长公司的标志：强大的核心业务指标，但会计利润受到大量非现金费用的严重拖累。

Circle的总收入和储备收入同比激增53%，达到6.58亿美元，主要是由于USDC发行量的显着增加。然而，该公司净亏损4.82亿美元，主要是由于5.91亿美元的IPO相关非现金费用，其中包括4.24亿美元的股票薪酬。调整后EBITDA同比增长52%至1.26亿美元，超出市场预期1.211亿美元，表明其核心业务盈利能力稳定。

USDC发行量迅速扩大，本季度末达到613亿美元，同比增长90%，截至8月10日进一步攀升至652亿美元。该公司在稳定币市场的份额增长至28%，同比上升595个基点。平台业务也加速发展，平台上的USDC余额飙升924%，达到60亿美元。分销成本同比增长64%，达到4.07亿美元，主要是由于Coinbase等合作伙伴增持。

展望未来，管理层预计USDC发行量将在多年内保持40%的复合年增长率。2025财年，该公司预计其他收入为7500万至8500万美元，调整后的运营费用为4.75亿至4.9亿美元。财报发布后，Circle的美国股在盘前交易中上涨近8%。

报道发布后，Circle的股价一度在盘前交易中飙升近8%。

IPO费用扭曲财务业绩

Circle第二季度4.82亿美元的净亏损乍一看似乎令人震惊，但5.91亿美元的非现金支出是罪魁祸首-4.24亿美元来自IPO引发的股票补偿，1.67亿美元来自股价上涨导致的可转换票据重估。

更能反映业务的调整后EBITDA达到1.26亿美元，同比增长52%，调整后EBITDA利润率为50%，凸显了其稳定币业务的高盈利能力。这种“盈利但亏损”的动态对于科技公司在IPO后的第一个季度来说很常见。

USDC增长仍然强劲，但竞争也加剧

USDC发行量达到613亿美元，同比增长90%，占据了法定支持的稳定币市场份额的28%。截至8月10日，这一数字进一步攀升至652亿美元。有意义的钱包数量增长了68%，达到570万，表明用户群不断扩大。

然而，准备金收益率同比下降103个基点至4.1%，反映了利率状况的变化。与此同时，Circle平台上USDC的日均加权份额为7.4%，同比增长536个基点，但仍较低，表明大多数USDC在第三方平台上流通。

Circle的核心收入（储备收入）达到6.34亿美元，同比增长50%，这是由于USDC平均发行量增长86%，但部分被储备收益率下降所抵消。

准备金收益率的下降凸显了利率波动如何影响Circle的业务模式。作为短期国债和货币市场基金的持有者，Circle的收益与美联储政策直接相关。虽然目前4.1%的收益率仍然健康，但投资者应监控降息周期中的潜在压力。

分销成本上升引发担忧

第二季度分销成本同比跃升64%至4.07亿美元，超过收入增长，RLDC（收入减去分销成本）利润率同比从42%降至38%。

管理层将其归因于USDC发行量的增长以及与Coinbase等合作伙伴的新分销协议。这一趋势值得密切关注--虽然合作伙伴关系推动了规模，但成本上升可能会侵蚀利润率。Circle的2025财年RLDC利润率指引为36-38%，表明这种压力将持续存在。

监管顺风，但风险依然存在

**GENIUS Act** 的通过建立了支付稳定币的联邦框架，这对Circle的合规定位是一个长期积极因素。作为监管标准的早期采用者，Circle可能会进一步巩固其竞争优势。

然而，Circle的风险披露承认面临挑战：来自收益率数字资产的竞争日益激烈;潜在的稳定币运行风险;运营中断;不断变化的法规。

管理层仍然乐观，预计USDC发行量的复合年增长率为40%。2025财年指引包括7500万至8500万美元的其他收入、36- 38%的RLDC利润率以及4.75 - 4.9亿美元的调整后运营费用。

从估值的角度来看，Circle呈现出增长潜力和执行风险的有趣组合。虽然不断扩大的稳定币市场提供了重大机会，但利润率压力、监管不确定性和竞争加剧仍然是主要担忧。投资者应该关注Circle是否能够在提高盈利能力的同时保持增长，以及其战略转变是否兑现承诺。