10月31日，日本央行宣布利率决议，将基准利率维持在历史低点-0.1%，同时宣布将10年期国债收益率目标维持在0%附近，基本和市场预期一致。唯一出人意料的是，日本央行称，将把债息上限1%为参考来进行收益率曲线控制，同时通过大规模购买日债和灵活的市场操作来控制收益率。

消息一出，日元应声下跌，美元兑日元短线拉涨，再次涨破150关口；10年期美债收益率短线下行4bp。截止发稿，美元兑日元日内扩大涨幅，涨0.8%，报150.24。另外，受消息刺激，日经225指数一度快速走高涨至0.7%，日本东证指数涨0.7%。

先动YCC再动负利率

本次日本央行利率决议中的最大亮点毫无疑问就是YCC的松动。

2013年，为了提振维萎靡的经济并刺激通胀，日本央行推出了规模庞大的两量质化宽松政策（QQE）。作为政策的一部分，日本的负利率政策和YCC政策应运而生。

根据负利率政策，企业和个人储户在存款储蓄时，从银行及其他金融机构扣除的手续费甚至要比利息更多；而在YCC政策下，日本央行除了要将短期利率控制在-0.1%之外，还需要通过购买国债的方式力求将10年期国债收益率维持在0附近。时任首相安倍认为，需要采取积极的措施来扭转这种局面，使通货膨胀率回升至2%左右的目标水平。

十年之后再看，这项旷日持久的刺激行动终于产生了效果，截至上月，日本的通货膨胀率已经连续17个月高出中央银行定下的目标。今年7月，日本的通胀率时隔8年再次超过美国。

但是，放到世界范围来看，在YCC的框架之下，日本汇市承受着极大的压力。由于包括欧、美、英、加、澳等国在内主要中央银行都纷纷加息，导致日本和其他市场之间的利差扩大，不断贬值。在2022年和2021年，日元兑美元汇率跌幅均超过10%。今年，受央行超宽松政策拖累，日元也是十国集团中表现最差的货币。现在的日本经济已经不比十年前，就目前的形势来看，日元的币值不稳，确实受到了YCC的拖累。

按照轨迹来看，日本央行应该先是逐步放宽YCC，直至退出YCC政策，然后再来动负利率。目前，日本是全世界仅剩的还在实行负利率政策的国家，属实有些和主要国家银行显得有些格格不入了。

日本央行放弃YCC的条件逐步形成

在今年7月的政策会议上，日本央行也曾放松YCC政策，允许10年期日本国债收益率在一段时间内超过0.5%，让其在0.5%-1%内浮动，但将通过固定利率购买操作严格限制10年期日本国债收益率在1%以下波动。本次，日本央行在利率决议中再度调整YCC，允许其收益率上行至1%，实际上是在之前的基础上对YCC的放宽进行延续。

对此，日本央行在政策声明中表示，在日本国内外经济和金融市场存在极大不确定性的情况下，日本央行认为，增加收益率曲线控制的灵活性是适当的，以便金融市场能够根据未来的发展顺利形成长期的利率。对固定利率操作实施1%上限可能会产生重大副作用，如果收益率上限保持刚性，副作用将变得更大。

日本央行还表示，将继续从持续稳定地实现维持物价水平，密切关注经济活动和通胀变化，包括工资和物价之间的良性循环，以可持续和稳定的方式实现2%的通胀目标。

另外，在发布政策声明的同时，日本央行也发布了今明两年的通胀预期。根据文件，日本央行预计日本2023年和2024年的核心通胀将远远超过该行2%的目标。具体来看，日本央行预计2023财年核心CPI为2.8%，此前为2.5%；预计2024财年核心CPI为2.8%，此前为1.9%；预计2025财年核心CPI为1.7%，此前为1.6%。

瑞银资产管理公司投资组合经理Tom Nash表示，此次的利率决议事实上是日本央行正在退出YCC政策：如果在每次10年期日债收益率接近其上限时就改变上调其收益率目标上限，那么该行收益率上限就不是上限了。

确实，如果单纯从日本央行的政策连续性来看，目前该行所做的一切，都在向市场展示，日本央行将逐步退出这场旷日持久的YCC行动，为后续货币政策正常化铺路。