7月份CPI定于今天发布。在“捏造”非农就业丑闻扰乱市场之后，投资者的主要担忧是这份通胀报告是否也会带来惊喜。今年通胀连续六个月达到或低于预期，这已经令人困惑。不可靠的就业数据是否会蔓延到通胀报告中仍不确定。另一方面，如果通胀保持在可控范围内，劳动力市场的疲软可能会迫使美联储降息。由于FOMC中有三名特朗普的忠实盟友，鲍威尔可能别无选择，只能追随总统的脚步。这份CPI报告具有非凡的意义。

市场预测7月份CPI同比上涨2.8%，比上月上涨1个百分点，环比上涨0.2%。美联储首选的指标核心CPI（不包括食品和能源）预计将同比上涨3%，环比上涨0.3%。

富国银行经济学家莎拉·豪斯（Sarah House）写道：“7月份CPI将带来关税上涨推高物价的进一步迹象。”“目前还处于价格调整过程的早期阶段，要看看更高的进口税最终将如何在最终客户、国内卖家和外国出口商之间分配。”

摩根大通交易部门写道：“我们在战术上看涨，因为我们看到本周的宏观数据（零售销售额、CPI、PPI、失业救济金）仍然支持牛市，盈利可能会保持积极趋势。”

“如果通胀上升更加缓慢，那么市场可能会保持不受影响，除非或直到我们达到使加息成为可信威胁的水平。”

摩根大通指出，如果核心CPI环比涨幅低于0.30%（35%的可能性），标准普尔500指数可能至少上涨0.75%，涨幅高达2%。如果涨幅在0.30%至0.35%之间（35%的可能性），标准普尔指数可能在持平至+0.75%的范围内交易。但如果核心CPI突破0.40%（5%的可能性），该指数可能会下降超过2%。

市场已经为9月降息做好了准备，等待CPI报告的确认。FedWatch数据显示，9月份会议上降息25个基点的可能性为84%，不变的可能性为16%。

类别细分：

尽管关税正在减缓经济增长，OPEC+正在提高产量，但7月份油价波动较大。根据EIA数据，6月份美国平均零售汽油价格环比下降0.8%，至每加仑3.25美元，同比下降10%。然而，公路柴油价格和航空燃油价格环比分别上涨5%和7%。

食品价格在6月份环比上涨0.3%后，将受到密切关注。虽然美国在粮食生产方面基本实现自给自足，但仍然进口大量的鱼类、蔬菜、水果、咖啡和其他商品。目前进口食品的有效关税率为7%（一年前为2%），进一步转嫁给食品价格是可能的。这引发了一个问题：关税驱动的对商品通胀的影响是一次性的还是更长期的过程。

能源和食品在CPI读数中所扮演的角色将较小，但关税对核心通胀的影响将变得更加明显。

服装可能面临更广泛的关税影响，因为大多数服装是在中国、越南、印度尼西亚和其他国家生产的，关税从10%到30%不等。6月份，该类别从环比下降0.4%转为上涨0.4%，这表明这次面临进一步的上行压力。

住房仍然是通胀的主要驱动因素，在CPI中的权重超过三分之一，是核心CPI的最大组成部分。尽管受关税的影响较小，但该类别在过去七个月的环比增长至少为0.2%。

根据租赁平台Zumper的数据，7月份全国一居室公寓的租金中位数为1，520美元，与环比持平，而两居室公寓的租金中位数为1，905美元，环比下降0.3%。同比分别下跌0.7%和0.3%。

Zumper首席执行官Anthemos Georgiades表示：“即使经济持续存在不确定性，美国租赁市场仍表现出惊人的弹性。”“虽然全国租金率比去年略有下降，但这种疲软具有误导性。在历史性新供应浪潮的背景下，租金的有限下降是租户需求仍然强劲的有力指标。”

总体而言，这份CPI报告将强调关税影响的更广泛范围--能源、食品、汽车、服装等。共识预期表明，这些影响将保持温和。如果CPI保持与预测一致，9月份降息几乎是肯定的，这表明关税对整体通胀的影响有限--这种情况可能会提振风险偏好。尽管如此，鉴于劳工统计局的非农就业数据已经出现了问题，我们有理由对另一个惊喜保持警惕。