5月15日，桥水基金公布了2025年一季度13F报告，持仓调整呈现显著结构性转向。

具体而言，桥水一季度持标普500 ETF（SPY）及谷歌、英伟达、Meta等科技龙头，清仓安森美半导体、莫德纳等19只个股；同时大举增持黄金ETF（3.19亿美元）、中概股阿里巴巴（持仓达7.5亿美元）与百度，并新建仓京东（1.05亿美元）、Chubb保险及高盛集团。

桥水一季度整体组合市值微降1.2%至216亿美元，但行业权重发生深刻变化——金融板块配置升至首位，医疗保健遭最大幅度削减。

观察本次持仓，桥水操作不乏以下亮点。

第一，SPDR黄金ETF（GLD）成为当季最大新建仓标的，占桥水商品持仓的72%。这一操作恰逢金价一季度上涨19%，创2020年来最大单季涨幅。 

第二，桥水逆向布局中概股，引人关注。阿里巴巴持仓量增加22%，百度增持35%，京东新晋前二十重仓股。同期MSCI中国指数一季度反弹14%，跑赢标普500的10.3%。 

第三，桥水持仓大幅削减科技龙头，聚焦金融板块。对谷歌、英伟达、Meta等六大科技股减持幅度在12-28%之间，同期纳斯达克100指数波动率（CBOE NDX Volatility）攀升至25.6，创年内新高；除新建仓Chubb（全球最大财险公司）与高盛外，增持美国银行、花旗集团，金融股合计权重较上季提升4.3个百分点。 

第四，周期股再平衡。清仓半导体公司安森美（库存周转天数达127天）与生物科技股莫德纳（mRNA疫苗需求同比下降67%），但新建仓联合大陆航空与达美航空（行业客座收益率同比提升6.2%）。

分析称，桥水一季度调仓受三重宏观逻辑驱动。

首先，一季度美联储资产负债表收缩规模骤减50%至600亿美元，叠加美国财政部国债发行规模同比激增32%，美元信用边际削弱。世界黄金协会数据显示，全球央行当季购金量达228吨，较五年均值高34%，这与桥水的黄金ETF建仓形成协同。达利欧在季报中直言：“黄金是唯一能对冲主权货币风险的资产，其与标普500的90日相关性已降至-0.18。”

其次，金融股配置强化反映对利率环境的前瞻判断。Chubb保险的承保利润率从2023年的14.6%升至16.2%，显示财险定价能力修复；高盛FICC业务收入一季度同比增21%，受益于利率波动率（MOVE指数）维持120高位。桥水或押注美联储“higher for longer”政策下，金融机构净息差与交易收入具备持续性。反观医疗保健板块，标普500医疗指数远期市盈率达18.7倍，高于十年均值14%，估值压力触发减持。

最后，中概股超配隐含对地缘风险折价的再定价。阿里巴巴市净率1.2倍处历史低位，自由现金流收益率9.2%较纳斯达克成分股均值高320基点；京东市销率0.4倍创上市新低，但其物流资产重估价值达380亿美元（占总市值54%）。