黄金的极限在哪里？

9月22日，现货黄金价格突破3785美元/盎司，再度刷新纪录，日内涨幅超过1%。在金价的提振下，多只黄金概念股表现活跃，尤其是港股市场的大唐黄金、万国黄金集团、赤峰黄金、山东黄金、中国黄金国际等公司普遍上涨，其中大唐黄金单日涨幅一度高达28%，引发市场关注。

造成金价飙升的关键因素，在于全球宏观环境的深层变化。首先，美元利率政策正从高点回落的通道中悄然转向。在最新一次的美联储会议上，市场预期联储将在2025年内累计降息150个基点。而推动这种预期的，不仅是通胀数据的回落、零售销售的相对强劲表现，更重要的是劳动力市场的边际转弱，以及对财政赤字和债务可持续性的日益担忧。尤其在特朗普频频就货币政策发声、公开要求激进降息的背景下，美联储的“独立性”正在被重新讨论，这无疑加剧了市场对未来政策路径的不确定性，间接推动投资者进一步配置黄金等“无信用风险”资产。

从美联储内部来看，分歧已经显现。据报道，由特朗普任命的新任联储理事米兰在本次会议上提出，应立即降息50个基点，并预计未来一年继续大幅宽松。他的观点虽未被主流接纳，但市场显然对这种鹰鸽分裂给出了自己的解读：既然政策共识不再坚固，未来可能出现的“意外宽松”将大大提高黄金的价格弹性。这种不确定性本身，反而成为金价上行的重要燃料。

与此同时，全球资金对黄金资产的配置态度也出现明显转向。根据World Gold Council的最新数据，截至9月中旬，全球黄金ETF持仓已连续四周回升，增持量创下半年新高。尤其是北美和亚洲市场的ETF增仓意愿最为积极。来自中国、印度和中东的实物黄金需求依然坚挺，而全球央行对黄金储备的增持趋势没有停下脚步，仅上半年，中国央行累计增持超过120吨，稳居全球央行增持榜首。这种结构性买盘，加上对地缘政治冲突与信用风险的担忧，为黄金提供了稳固的长期支撑。

黄金股作为黄金价格上涨的直接受益者，其股价表现与黄金现货价格的高度相关性，再次在此次行情中得到了印证。以大唐黄金为例，作为中小市值高弹性标的，其对金价的边际变化极为敏感，因此在本轮金价突破中迅速放量上涨。而山东黄金、中国黄金国际等龙头矿企则因资源储备稳健、现金流充足，更适合机构投资者进行中长期配置。数据显示，尽管这类龙头股的涨幅相对温和，但其股价波动性小、估值修复空间仍大，特别是在港股市场整体低估的背景下，具备进一步走强的基础。

从估值维度观察，目前港股黄金股的平均市盈率仍显著低于美股同类黄金开采企业。例如，Barrick Gold、Newmont Corporation等北美矿业巨头目前估值中枢在15倍以上，而港股山东黄金、招金矿业等企业普遍低于12倍PE，在资源同质、资产质量相近的情况下，港股黄金股存在一定的估值修复空间。同时，部分企业的市净率甚至不足1倍，反映出市场对黄金周期持续性的认知可能存在滞后。

除了美联储政策与黄金供需的基本面外，技术层面也为金价上涨提供支撑。分析师称，从技术图形看，金价已经突破前期3750美元附近的强阻力位，并站稳在上升通道之中。若未来两周内能够维持在3700美元以上运行，可能形成新的上升趋势通道，进一步指向3800美元甚至更高的目标价位。摩根士丹利在最新策略报告中指出，若美联储在年底前释放降息信号，金价年内或将冲击4000美元，建议投资者适度加配黄金相关资产。

总的来看，黄金作为全球资本市场中长期配置的重要资产，其在当下通胀预期缓和、政策分歧放大、债务隐忧加剧的多重环境中，重获市场青睐。而黄金股作为黄金价格波动的杠杆放大器，在未来一段时间内仍值得高度关注。