8月25日，纳真科技首次递表港交所主板，联席保荐人为花旗、中信证券。

公司背靠海信，具备光模块+光芯片全链条自研和量产能力，核心产品覆盖AI算力网络、云计算、FTTx等场景，是少数具备“全栈交付+规模兑现”能力的玩家。

过去三年业绩高波动，先调整再反弹：2022至2024年收入从50.4亿跌至42.4亿后重回50.9亿，净利润则从4.29亿腰斩至0.89亿。

但关键看今年——2025年上半年净利直接干到5.1亿，净利率12.1%，收入暴涨124%，毛利飙升142%，利润从负转正，说明光模块这条链条已经从库存底部拉起，进入订单兑现阶段。

产品结构方面，光模块是大头。

2024年实现营收37亿元，全球排第五、中国第三，体量已经进入第一梯队。公司打通“芯片—模块—终端”全链路，不是只做一段的拼装厂，而是全栈搞定、能量产、能响应客户节奏的交付型厂商。

客户覆盖云厂商、设备商、运营商，结构不依赖单一大客户，配置算是比较健康。

赛道逻辑也正值主升段。根据弗若斯特沙利文数据，2024年全球光模块市场规模为1,267亿元，到2029年将翻倍至2,954亿元，年复合18.5%；光芯片复合增速更高，达21%。

简单理解就是——AI大模型每上新一轮，训练/推理的带宽需求就翻一轮，800G/1.6T这些高端光模块正逐步替代旧规格，通信上游正在迎来技术换代+订单爆发的共振时点。

行业估值前三是中际旭创、新易盛、光迅科技。

中际旭创作为赛道龙头，市值已破1700亿，年营收约80亿，净利13亿左右，PE在65倍上下，定价已完全脱离传统通信硬件逻辑，进入AI核心资产区间。新易盛成长更快，估值也超60倍，4月以来涨幅一度跑赢中际。就连国资背景、产品更传统的光迅科技，估值也站稳45倍以上。

反观纳真科技，2024年光模块营收达37亿元，全球市占率2.9%，中国市占率7.2%，虽仍不及中际旭创和新易盛，但也已稳居全球第一梯队。如果以2025年上半年利润5.1亿元进行年化，公司全年净利有望超过10亿元。

结合2025年7月Pre-IPO阶段投后估值约为118.4亿港元（折合约108.6亿元人民币），对应静态PE仅为10.8倍左右。这个估值水平明显低于目前中际旭创（市盈率65倍）、新易盛（60倍）和光迅科技（45倍）等光通信核心上市公司，已经在定价层面为打新账户预留了充分的性价比空间。

进一步看，光模块作为AI算力底座的上游器件，估值逻辑已经脱离了传统通信硬件，以AI核心资产方式进行重新定价。目前在A股，“通信+AI”成为一个高弹性板块，尤其以800G/1.6T等高速光模块为代表的新规格，迎来新一轮产业升级周期。

市场对这类公司定价核心看三点：能不能量产、交不交得出、客户是谁。纳真正是这类“有货、有产线、有客户”的硬交付型选手，非但不是“伪AI通信股”，反而是真正吃到AI数据中心红利的实盘厂商。

光模块产业讲的是准交与良率，资本市场要的是真正能接订单并且供得起货的公司。

中际旭创、新易盛之所以估值可以扩至60倍以上，核心原因就是他们不仅有技术，更重要的是大厂稳定下单，能形成可持续兑现。而纳真目前已经进入全球前五，说明其产品力和产能保障能力在产业链中已经获得验证。

从已披露数据看，公司客户覆盖云服务商、设备商与运营商，订单来源具有分散性，也具备一定抗周期能力。

打新关键在于定价区间。

如果IPO发价贴着Pre-IPO轮的估值定（即估值不超过120亿港元、PE控制在12倍以内），则性价比仍高，预计会成为“高预期低估值”的典型新股。

但如果价格一上来就追平中际旭创或新易盛那种60倍PE估值，甚至冲击200亿港元以上估值，那基本就透支了成长空间，对短线资金、打新账户就不再友好，反而变成高位接力。这种时候是否参与，就要看配售结构、锁定期、基石席位占比是否稳得住。

从过往打新经验看，像纳真这种具备真实交付能力的AI通信股，如果控盘稳定、估值克制，往往在上市后能走出短期超额收益。尤其在AI行情反复活跃、板块轮动的背景下，纳真具备的“技术+交付+制造”标签是具备市场识别度的。

可以说，只要IPO发价不乱飞，贴着Pre轮估值发，甚至留点折扣，这票想象空间就不小。

回到打新逻辑，这票技术够硬、业绩够猛，行业锚定也清晰，就看最终定价。同时还要再结合基石结构、锁仓比例、发售方式再评估。我们后续会第一时间更新拆解，想打新但不想踩坑的，记得关注，不走丢。

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