8月20日，斑马智行向港交所主板递交上市申请，背后控股股东是阿里巴巴和上汽集团，联席保荐人阵容包括德意志银行、中金公司和国泰君安国际。

公司主营智能座舱操作系统与AI交互系统，核心收入来自向主机厂提供座舱OS、AI语音交互方案和车载平台服务。

斑马最早由阿里和上汽在2015年通过互联网汽车基金孵化，2024年已剥离出表，是典型的“拆子上市”。

其主打“软件定义座舱”，2024年营收8.24亿元，整体规模近三年相对稳定，但装车量增长迅猛，从2022年的83.5万辆提升到2024年的233.4万辆，年复合增速高达67.2%。

截至2025年6月，斑马的智能座舱已覆盖14个国家、60家主机厂、累计装车超800万辆，落地节奏明显快于多数AI车载软件公司。

从收入结构看，斑马目前依旧深度绑定在阿里和上汽体系内。

2024年，公司来自上汽集团的收入占比接近39%，而采购端对阿里云的依赖更大，占比超过一半，相当于“赚上汽的钱再交给阿里”。

这种“半阿里半国资”的混血模式让其在运营上稳定、资源协同效率高，但也意味着外部市场化拓展存在一定天花板——斑马2024年仍亏损8.47亿元，但研发投入达到9.8亿元，典型的“用亏损换先发”。

不过对于我们打新客来说，最关心的还是估值。

由于公司未盈利，市场普遍采用PS来定价。

参考同类AI企业：云从科技上市前PS 33倍，依图科技约20倍，云知声接近32倍，旷视科技约24倍。

斑马2024年营收8.24亿元，套用20–33倍PS，对应合理估值在165亿至271亿元人民币之间，折算179亿–295亿港元。若按总股本8亿股计算，合理发行区间在22.4至36.9港元/股。

如果最终定价低于22港元，基本等于以二级市场价格买入一级AI估值货，吸引力很强；定价在25倍PS以内，仍可一搏；如果逼近甚至超过30倍，那就完全看市场情绪和基石投资者的接力意愿了。

总结一下。这票Cris肯定会打。

逻辑很简单，一级估值对标能看，业务实打实有落地，AI座舱天花板也够高，预计又是全员抽签局。

路演的故事很好讲，“阿里背书+800万车装量+元神AI大模型落地”，PPT能吹上天。以阿里和上汽的人脉，拉的基石和机构肯定不会差，打新客可以期待下。

总之希望定价不要太离谱，不要辜负这么好的讲故事项目。

当然风险点也很明显：其一，客户结构过于集中，近八成收入依赖大股东系，议价能力有限；其二，商业模式虽在向订阅化过渡，但盈利验证路径尚未跑通；其三，车市智能化渗透仍存在分化，斑马能否在周期波动中保持持续供货，还要继续观察。

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