5月6日、国際原油市場は、2020年の流行以来、最も深刻な需給不均衡に直面している。

2025年初頭、OPEC+は自発的な減産計画の段階的な解除を発表し、非OPEC+諸国の増産が加速し、世界の原油供給量は増加を続け、需要側は景気回復の弱さとエネルギー転換圧力の対象となり、市場の“全面的な過剰”懸念は予想から現実へと急速に変化しています。ゴールドマン·サックス、モルガン·スタンレー、世界銀行などの機関は一晩で原油価格予測を引き下げ、悲観論が市場に浸透した。

需給不均衡の核心的な矛盾は、供給サイドの構造的拡大である。

OPEC+は原油価格を支えるために2024年に減産協定を何度も延長したが、2025年には政策の焦点が“増産保証シェア”に移った。OPEC+の最新の決定によると、8カ国は4月から220万bpdの自主的な減産を段階的に再開し、2026年9月までに減産計画から完全に撤退する。同時に、ブラジル、ガイアナ、アルゼンチンなどの非OPEC+諸国の原油生産は急速に増加しており、特にブラジルの下層塩油田の開発が加速しており、2025年には非OPEC+諸国の1日平均供給量は140万バレルに達し、需要の伸びを大きく上回ると予想されています。米国のシェールオイル産業は、政策緩和と技術アップグレードによって回復し、ペルム盆地の損益分岐点コストは65ドル/バレルを下回り、WTIの原油価格センターが60 〜 70ドルの範囲に維持されている場合、シェールオイルの生産や後半にリバウンドを迎え、さらに供給圧力を強化します。

需要側では、“東昇西降”の差別化パターンを示しています。経済協力開発機構（OECD）諸国ではエネルギー効率の向上や電気自動車の普及で石油消費が縮小し続けており、インドや東南アジアなどの新興国市場が需要成長の主力となっているが、先進国の落ち込みを相殺することは難しい。国際エネルギー機関（IEA）は、2025年の世界の原油需要の伸び率が100万バレル/日未満と予測していますが、OPECは非OECD諸国の需要回復力が市場を支えると楽観的です。欧州や中国では再生可能エネルギーの代替が加速している一方で、途上国では依然として伝統的なエネルギー源に依存しているというエネルギー転換プロセスの地域差があります。

需給ギャップの推計は、過剰リスクをさらに裏付けています。世界銀行は、2025年には1日当たり120万バレルの供給過剰を見込んでおり、1998年のアジア金融危機や2020年の流行時に見られた水準に近い。ゴールドマン·サックスはブレント原油の年間平均価格見通しを73ドル/バレルに引き下げ、モルガン·スタンレーは下半期に110万バレル/バレルに拡大し、原油価格が60ドルのサポートを下回る可能性があると予想しています。OPEC+が増産を停止したとしても、市場は依然として95万bpdの余剰に直面しており、供給過剰が短期的な政策混乱ではなく構造的な問題となっていることを示しています。

地政学と政策ゲームは市場にさらなる不確実性をもたらします。サウジアラビアは“保証価格”と“保証シェア”のトレードオフに苦戦しており、財政収支は84ドル/バレルとなっているが、米国のシェールオイルとの競争やアジアのバイヤーの交渉力の高まりにより、市場シェアを維持するために低価格を許容しなければならない。トランプ政権がホワイトハウスに復帰した後、エネルギー政策は積極的になり、シェールオイルの増産を推進し、OPEC+に関税で圧力をかけ、世界のエネルギー秩序を再構築しようとした。米ロ交渉が進展すれば、ロシアの制裁原油が市場に復帰し、需給バランスにさらなる影響を与える可能性がある。また、イランの原油輸出の潜在的な減少や中東紛争の波及リスクなどの変数は、一時的に原油価格を押し上げる可能性がありますが、過剰傾向を逆転させることは困難です。

市場の低ボラティリティは隠れたリスクを示す。ブレント原油のインプライド·ボラティリティは歴史的な低水準まで低下し、投機資金のネットロングポジションは大幅に縮小しており、政策変動や需給矛盾の長期化に対する投資家の適応性麻痺を反映しています。しかし、この“静けさ”は、OPEC+の予備生産能力が最大700万バレル/日であり、価格がシェールオイルのコストラインを下回って生産が減少したり、地政学的紛争が供給を中断したりすると、市場センチメントは急速に反転する可能性があります。