7月22日、スーパーウィークが始まります。今後10日間で、米国、日本、欧州連合、カナダなどの主要中央銀行は、最新の金利決定を発表する予定です。

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米国：FRBの独立性がホワイトハウスからの圧力に直面

前回の会合の議事録によると、トランプ氏の利下げ圧力にもかかわらず、連邦公開市場委員会のクリストファー·ウォーラー委員とミシェル·ボウマン委員は、価格ショックは一時的なものであり、7月の会合では利下げの可能性を示唆しているが、19人の政策担当者のうち7人は2025年までの金利据え置きを主張している。

この不一致は、関税が米国経済に及ぼす二重の効果に起因しています。輸入物価の上昇は、消費者物価指数（CPI）を押し上げ、需要を抑制することによって成長を下押しする可能性があります。6月のインフレ率は、一部の商品価格の緩やかな上昇を示しているが、トレンドシグナルはまだ現れておらず、FRBは傍観者に傾いている。短期金融市場は10月までの25ベーシスポイントの利下げ予想を完全に消化したが、アナリストは、貿易税の波及経路が明らかになるまで、FRBが第4四半期に利下げを行う可能性は1回にとどまり、市場予測の2回を大きく下回っていると考えている。

欧州：政策転換の転換点

金利市場では、銀行が今週7回連続の利下げサイクルを終了し、初めてベンチマーク金利を2%に維持することを選択すると予想されています。

この決定は、表向きは8月1日の米国関税の最終的な上陸を待つというものですが、実際には、ユーロ圏の製造業PMIは4 ヶ月連続で回復し、6月のデータは2022年8月以来の最高値を更新しました。

しかし、ユーロ高は新たな懸念事項として浮上しており、ECBのデ·ギンドス副総裁は、ユーロ高が続けば政策立案を“より複雑にする”と警告しています。通貨高は輸入価格を押し下げることでインフレを抑制するだけでなく、欧州の輸出競争力を低下させます。

最新の予測では、ユーロ圏のインフレ率は2026年に政策目標を下回る1.6%まで低下する可能性がある。この文脈で、ING銀行のアナリストCarsten Brzeski氏は、ECBのさらなる利下げは“タイミングと大きさの問題”であり、9月と12月にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げが可能であると指摘したが、具体的な道筋は貿易摩擦の実際の強さに依存する。

日本：政治的麻痺と高インフレ、日本の中央銀行は利上げペースを遅らせる

今回の石破茂首相選挙での敗北を受けて、日本銀行当局者は、現在の緩やかな金利引き上げ政策スタンスを変更する必要はないと考えています。関係者によると、中央銀行当局者は、政府の財政政策の動向を注視していくが、経済見通しが期待通りである限り、日本銀行の基準金利を引き上げ続けることが適切であると考えている。

来週の政策委員会では、基準金利を0.5%に据え置くことが決定される可能性があるという。一方、東京とワシントンの間の貿易交渉が進行中であることから、当局者は、さらなる利上げを行う前に、協定がインフレ動向や将来の経済に与える影響を慎重に評価したいと考えています。

今回の選挙結果は、短期的には日本銀行の政策軌道を変えるものではないが、大規模な財政緩和がインフレリスクを高めるかどうかに留意する必要があるとの見方もある。最近の米などの食料品価格の高騰を受けて、インフレ率が予想を上回って上昇しており、中央銀行内ではインフレリスクに対する警戒感が高まっています。

その他：カナダは金利引き下げを継続、ブラジルは現状維持

新興国市場と資源経済は、利下げの流れの中で分岐している。

カナダ銀行はユーロ圏に続いて2回の利下げを見込んでいるが、ブラジルは現状維持を選択している。米国への輸出依存の東アジア経済は圧力を受けているが、内需主導の市場には比較的余裕がある。ブルームバーグ·エコノミクスは、現在の関税率が今後2 ~ 3年間で米国経済を1.6%縮小させ、消費者物価を0.9%上昇させると試算している。HSBCのアナリストは、低関税時代に企業が備蓄していた商品が枯渇した後、小売売上高の弱さと価格上昇が同時に起こる可能性があると警告している。

現在、金融市場はこの政策転換に価格を付け始めています。deVereグループCEOのナイジェル·グリーン氏は、質の高い債券、優良株、高配当インフラセクターが利下げ予想の下で配分の焦点となり、防衛資産が資金調達の支持を取り戻していると述べた。通貨市場では、トランプ氏のFRBの独立性への攻撃によってドル安が進み、ユーロ圏の利下げが逆転し、投資家に為替エクスポージャーのリバランスを促す可能性がある。JPモルガンのジェイミー·ディモン最高経営責任者は、リスクが過小評価される可能性を示唆している。“残念ながら、市場には自己満足感があると思う”と、サプライチェーンの混乱と繰り返されるインフレの潜在的なショックは資産価格に十分に反映されていない。