サークルは、株式公開以来初の四半期決算報告書を発表し、高成長企業の特徴を示しました。堅調なコア事業指標ですが、会計利益は莫大な非現金費用によって大きく圧迫されました。

サークルの総収益と準備金収益は、主に USDC 流通量の大幅な増加により、前年比 53% 増の 6 億 5800 万ドルとなりました。しかし、同社は 4 億 8200 万ドルの純損失を計上しました。これは主に株式報酬 4 億 2400 万ドルを含む IPO 関連の非現金費用 5 億 9100 万ドルによるものです。調整済み EBITDA は前年比 52% 増の 1 億 2，600 万ドルとなり、市場の予想 1 億 2，110 万ドルを上回り、コア事業の収益性が安定しています。

USDC の流通額は急速に拡大し、前年比 90% 増の 613 億ドルに達し、 8 月 10 日時点で 652 億ドルにさらに上昇しました。安定コイン市場における同社のシェアは 28% に成長し、前年比 595 ベーシスポイント上昇しました。プラットフォーム事業も加速し、プラットフォーム上の USDC 残高は 924% 急増し 60 億ドルとなりました。流通コストは前年比 64% 増加し、 4 億 7000 万ドルとなりました。これは主に Coinbase などのパートナーによる保有の増加によるものです。

先行き、 USDC 流通量は、複数年にわたって 40% の複合年率成長率を維持すると予想しています。2025 年度のその他の収益は 7，500 万ドルから 8，500 万ドル、調整後の営業費用は 4 億 7，500 万ドルから 4 億 9，900 万ドルと見積もっている。決算発表後、 Circle の米国株価は市場前取引で 8% 近く上昇しました。

報告書に続いて、 Circle の株価は市場前取引で 8% 近く急上昇しました。

IPO 費用が決算を歪める

サークルの第 2 四半期の 4 億 8200 万ドルの純損失は、一見憂慮すべきものに見えますが、 5 億 9100 万ドルの非現金支出が主な原因でした。 IPO による株式補償から 4 億 2400 万ドル、株価上昇による可換証券の再評価から 1 億 6700 万ドルです。

事業を反映した調整後 EBITDA は前年比 52% 増の 1 億 2600 万ドルに達し、 50% の調整後 EBITDA マージンで、安定コイン事業の高い収益性を強調しました。この「利益が出るが赤字が出る」ダイナミクスは、 IPO 後の最初の四半期におけるハイテク企業に共通しています。

USDC の成長は依然として堅調だが、競争も激化する

USDC の流通量は 613 億ドルに達し、前年比 90% 増加し、フィアットバックされた安定コイン市場シェアの 28% を占めました。8 月 10 日までに、この数字はさらに 652 億ドルに上昇した。有意義なウォレット数は 68% 増の 570 万枚となり、ユーザーベースが拡大しました。

しかし、準備金利は、金利環境の変化を反映して、前年同期比 103 bps 低下した 4.1% となりました。一方、 Circle のプラットフォームにおける USDC の 1 日平均加重シェアは 7.4% で、前年同期 536 bps 上昇しましたが、依然として低く、ほとんどの USDC がサードパーティプラットフォームで流通していることを示唆しています。

サークルのコア収益である準備金収入は、平均 USDC 流通量の 86% 増加による前年比 50% 増の 6 億 3400 万ドルに達しました。

この準備金利率の低下は、金利変動が Circle のビジネスモデルに与える影響を浮き彫りにしています。短期国債とマネーマーケットファンドの保有者として、サークルの収益は FRB の政策に直接結びついています。現在の 4.1% の金利は健全ですが、投資家は利下げサイクルの潜在的な圧力を監視する必要があります。

流通コストの上昇が懸念

第 2 四半期の流通コストは前年同期比 64% 増の 4 億 700 万ドルとなり、収益の成長を上回り、 RLDC （ Revenue Less Distribution Costs ） のマージンを 42% から 38% に削減しました。

経営陣は、 USDC の流通量の成長と Coinbase のようなパートナーとの新しい流通契約に起因しています。パートナーシップが規模を拡大する一方で、コストの上昇はマージンを侵食する可能性があります。Circle の 2025 年度の RLDC マージンガイダンスは 36 ～ 38% であり、このプレッシャーが続くことを示唆しています。

規制は後風だが、リスクは残る

* * GENIUS Act * * の可決は、決済安定コインのための連邦フレームワークを確立し、 Circle のコンプライアンスポジショニングにとって長期的にポジティブです。規制基準のアーリーアダプターとして、 Circle は競争力をさらに強化します。

しかし、 Circle のリスク開示は、利回りのあるデジタル資産との競争の激化、潜在的な安定コインの実行リスク、運用中断、規制の進化などの課題を認識しています。

経営陣は引き続き楽観的であり、 USDC 流通は 40% の CAGR を予測しています。2025 年度の業績予想には、その他の収益 7500 万ドルから 8500 万ドル、 RLDC マージン 36 万ドルから 38% 、調整された営業費用 4 億 7500 万ドルから 4 億 9000 万ドルが含まれています。

評価の観点から、 Circle は成長の可能性と実行リスクの興味深いミックスを示しています。拡大する安定コイン市場は大きな機会を提供しますが、マージン圧力、規制の不確実性、競争の激化が引き続き主要な懸念事項です。投資家は、 Circle が収益性を向上させながら成長を維持できるかどうか、そして戦略転換が約束通りに実現するかどうかを見守るべきです。