香港株式の金プレートの新しいプレーヤーとして、土曜日の福と古い店の金の資本の運命は、雲と泥の違いを提示します。2024年6月の上場以来、旧店ゴールドの株価は22倍に上昇し、時価総額は1，500億香港ドルを超えましたが、土曜日の公開初週に52.5香港ドルを超えた後、急速に下落し、時価総額は150億香港ドル未満で、旧店ゴールドの10分の1に過ぎません。

“ゴールデン·ロード”

2025年上半期、香港株式の金株は“暴走モード”を迎えました。

香港株式の金小売リーダーとして、古い店舗ゴールドは、上半期の株価は321%上昇し、6月末には1000香港ドル/株を超え、時価総額は1741億香港ドルに急上昇し、香港株式市場で最大の100億の時価総額企業になった。同じ期間に、皇帝の時計ジュエリー、ドラゴンリソース、大唐ゴールドなどの香港株式の金株は100%以上上昇しました。対照的に、ハンセン指数は同じ期間にわずか20%上昇し、金株は大幅に市場を上回った。

香港のゴールドプレートの新しいプレーヤーとして。土曜日の暑さは非常に高かった。メトロポリタン取引所のデータによると、サブスクリプション段階では、周福はグローバルに538 2 9，200株のH株を販売し、香港の公募が43.48%、国際公募が56.52%を占めた。価格は1株当たり24香港ドルで、全世界で約11億9300万香港ドルを調達した。

しかし、上場後、土曜日の株価は満足できませんでした。発売された週、土曜日の株価は52.5香港ドルの高さの後、急速に下落し、市場価値は150億香港ドル未満で、古い店の金の10分の1に相当します。

土曜日：低資産の規模の困難

土曜日のビジネスモデルは、“ジュエリーマクドナルド”と呼ばれています-フランチャイズ店の97.8%の割合で、4100以上の店舗のネットワークを構築していますが、店舗は“ウイルス”拡大を開発していますが、フランチャイズ会社の運営の本質はブランドライセンスビジネスです。フランチャイズは年間料金のみでブランドを使用でき、認定サプライヤーのホワイトリストから独立して製品を購入することもできます。

財務報告書によると、土曜日の収益の半分はサービス料（粗利益率95%以上）であり、残りの半分はフランチャイズ店への金の販売（粗利益率15~20%）である。しかし、この“ラベル”モデルは急速に減少します。（第3層都市店は56.9%を占めている）が、3つの危険を埋めている：1つは、制御不能な製品品質（黒猫の苦情は、重量の隠蔽、価格詐欺を含む4000以上）; 2つ目は、ブランド価値の空洞であり、消費者の認識は常に“周大福alt版”論争に閉じ込められている。3つ目は、金価格の変動が直接ターミナルに影響を与え、2024年に金価格が26%上昇したときに674店舗が閉鎖され、消費者がコインを見て“稼ぐことができない”につながった。

財務面では、粗利益率は2022年の38.7%から2024年には25.9%に低下し、純利益成長率は35%から7%に低下し、店舗拡大と逆になり、収益が上がらないという罠に陥った。

オールドショップゴールド：ハイエンドダイレクトプレミアム笏

土曜日の荒々しい沈下スタイルがジュエリー業界の“例外”であるならば、古い店の金のハイエンド直接販売モデルは高価な金小売の正統性かもしれません。

レイアウトの観点から、古い店の金は、古代フランスの工芸品を高級プレミアムに変換するために“ジュエリーの5つ星レストラン”のポジショニングを持っています。その36の直営店はすべてSKP、Henglongなどのトップショッピングモールに落ち、平均店舗効率は2億元を超え、北京SKPの単一店舗は毎日100万ドルを売り上げています。ハイエンドショッピングモールと高級店の共生関係は、ショッピングモールが富裕層を提供し、ブランドがショッピングモールの利益を高顧客注文で供給し、閉ループを形成することにある。店舗数は土曜日の0.8%に過ぎないが、単一店舗の売上高は141倍であり、2024年の純利益成長率は254%に達し、“少なくても細かい”パスの爆発力を確認している。

価格に関しては、すべての古い店の金製品は金の商品属性を完全に取り除きます。“一口価格”戦略（ブレスレット価格はグラム価格ではなく18，888元）を採用し、文化的な物語をデザインに埋め込みます。この戦略には2つの利点があります。1つは、金価格が商品価格にほとんど影響を与えないため、2つ目は、ブランドの粗利益率が上昇し、長期的に41%の高さを維持します。

足で投票する資本の論理

資本市場は、短期的な業績を超えて、ビジネスモデルの持続可能性を判断しています。94.87倍のPEの評価は、その“文化的プレミアム+希少性”障壁の認識です。

そして、土曜日の13倍PE割引は、3つの主要な質問を意味します：

第一に、攻撃配当はガバナンスの欠陥を露呈する。2023-2024年間累積配当金は13億9400万元（純利益の85%）で、実際のコントローラーである李偉柱兄弟は13億元以上を受け取ったが、資金の30%を債務返済に充てており、“空洞化現金”と呼ばれている。

第二に、株式の集中が高く（李兄弟が83.4%を保有）、中小株主の発言権を弱めている。

第三に、オンライン成長はモデルの欠陥に対抗できない。オンライン売上高は40%（複合成長率46.1%）を占めているが、低粗利益製品は全体的な利益を引き下げ、フランチャイズとの競争はチャネル紛争を引き起こし、山東省のフランチャイズは、“オンライン価格は購入価格よりも低く、オフラインは生き残ることができない”と訴えている。

消費の減少の今日の時代に、ゴールドジュエリー業界は残忍な差別化を経験しています。古い店の金は、ハイテクと文化を通じて富裕層を結びつける“少なく買うが良い”消費者心理に正確に適合し、土曜日の公共参加モデルは、価格の透明性と均質化競争の中で徐々に失われています。

ライトアセットは、週末の上昇のレバレッジでしたが、最終的には資本価値の足かせになりました。マーケティング戦略、チャネル構築-これらはすべて、フランチャイズモデルに依存している週末の福は、現在補完する必要があるショートボードです。