9月5日、CMEの最新の金利先物データによると、FRBが9月に25ベーシスポイントの利下げを行う可能性は99.4%と高く、現在の金利を据え置く可能性は0.6%に過ぎません。この大きな変化は、米国経済の減速懸念だけでなく、金融政策スタンスの転換に対する市場のほぼ全会一致の期待を反映しています。

FRBの政策経路の調整の兆候は、ここ数カ月の経済データにも表れています。

米国経済の成長モメンタムは著しく鈍化し、労働市場も軟化し始めています。7月の雇用創出は73，000人にとどまり、流行以来最低水準となり、8月の市場予想も楽観的ではなかった。ほとんどのエコノミストは、8月の非農業雇用者数は75，000人にとどまり、失業率は4.3%までわずかに上昇し、2021年以来の高水準となると予想している。失業率の上昇と賃金の伸び率の鈍化（前年比3.9%から3.7%へ）を背景に、労働市場の弱さはFRBの政策転換の直接的な触媒となる。

特に注目すべきは、雇用データの不確実性が市場の焦点となっていることです。スタンダードチャータード銀行は、新規雇用が4万人を下回るか、失業率が4.4%を超える大幅な上昇は、9月の会合でFRBが直接50ベーシスポイントの利下げを行う可能性を大幅に高めると指摘しています。同時に、非農業新規雇用者数が13万人を超え、前値が上方修正されれば、利下げ期待が弱まる可能性がある。しかし、多くの投資銀行や研究機関の判断によると、後者の可能性は著しく低く、市場は弱いデータに十分に備えています。

市場の不安は、データそのものだけでなく、機関レベルでの人事異動にも表れています。先月、労働統計局が弱い雇用データを発表したことでホワイトハウスからの不満を受けて、ドナルド·トランプ大統領は長官を解任し、保守的なエコノミストのE·J·アンソニーを後任に指名した。この行動は、統計の独立性に対する政府の介入に対する金融市場の懸念を引き起こした。ブルームバーグやCNBCなどの外国メディアのアナリストは、この任命の背後にあるか、統計手法の変更を通じて積極的な金融政策の余地を残していると指摘している。その結果、FRBの政策独立性が再び問われ、投資家は将来の金融政策の道筋を慎重にするようになりました。

グローバルな観点からは、FRBの潜在的な利下げは間違いなく国際市場の敏感な神経に影響を与えるでしょう。9月の利下げをほぼ完全に価格設定したこともあり、ドル指数は最近圧力を受け続けています。マラヤ銀行は、フランス、英国、日本が国内経済の不確実性に直面している場合でも、短期的にはドルを下支えする可能性があるが、米国の非農業データがさらに弱まれば、ドルの動きは必然的に圧力を受けると考えている。資本フローと通貨の相対収益率の再価格設定は、クロスアセット配分パターンに大きな影響を与えています。

金市場はこれに積極的に反応した。

9月5日現在、ロンドンの金スポット価格は3，546ドル/オンスまで上昇し、COMEX金先物価格は3，600ドル/オンスを突破し、6月中旬以来の最大の1週間上昇となり、2.9%近く上昇しました。金ETFとCOMEXネットロングポジションの継続的な拡大は、安全な避難所資産の配分に対する市場の熱意を反映しています。Bozの金ETFマネージャーであるWang Xiang氏は、先週の金の強いラリーは、FRBの独立性が疑問視されている中で、欧米の金融投資家による再価格設定の背後にあると述べた。

資金構造の分析から、昨年と今年の第1四半期の金価格上昇の主な原動力は、アジアの中央銀行と現地投資家でした。現在の上昇は、欧米の機関投資家やデリバティブ市場のネットロングポジションの増加に依存しています。金価格の上昇が続けば、アジア市場からのパッシブフォローマネーを引き付け、プラスのフィードバックを形成し、価格中枢をさらに押し上げることができます。

金は好調ですが、すべての資産が恩恵を受けるわけではない。株式市場では、債券利回りの低下を背景に株式資産のリスク·リターンを再考する投資家もいるなど、転換の兆しがはっきりしています。テクノロジー株と循環株はこの政策ゲームで脆弱であるが、ディフェンシブ株と高配当株は相対的に支持されている。投資家の行動の変化は、ここ数日の株式の動きに反映されているように、リスク選好の再価格設定を示唆しています。

よりマクロ的には、2022年から2023年にかけてのFRBの大幅な利上げは、インフレ抑制に成功しましたが、その副作用は徐々に現れています。信用市場の引き締まり、企業の資金調達コストの上昇、中小企業の人員削減圧力の増加、不動産市場の活動の縮小…これらの現象がFRBの政策ロールバックの根拠となっている。インフレ率は目標の2%にはまだ完全には戻っていませんが、成長リスクが高まる中で、FRBが“物価安定”と“雇用創出”のバランスを取り始めており、政策トーンの微妙な変化が明らかになっています。

ウォールストリートの調査によると、大手投資銀行や経済研究機関の大半は、FRBが景気回復のモメンタムを高めるために、今年1-2回の利下げを行い、2026年まで低金利を維持する可能性があると考えています。同時に、現在の財政支出の拡大や選挙年に近づく政治サイクルの中で、FRBの“独立性”は現実と圧力の中でより試されるとの見方もあります。特に、トランプ氏が世論調査で徐々に高い水準に戻っている中で、金融政策の“道具化”に対する市場の懸念は無視できません。