8月18日、JPモルガンは最新の調査報告書を発表した。

調査報告書によると、Jingdongのテイクアウト事業の第2四半期の投資損失は130億元に達し、以前の予想100億元を大幅に上回った。これにより、JPモルガンはアリババの第3四半期の損失予測を170億元から300億元以上に大幅に引き上げました。米国の収益性も下振れリスクとみられています。

Jingdongが発表した第2四半期の決算報告書から、テイクアウトが新事業セグメントの急速な収益成長の主な原動力となっており、セグメントの収益は前年同期比200%近く増加していることがわかります。しかし同時に、損失も急激に拡大し、前年同期の7億元から148億元に達しました。これは、市場シェアを獲得する過程で、補助金や投資が市場予想をはるかに上回り、競争力や資本消費が高いことを意味します。JPモルガンの計算によると、Jingdongの第2四半期の平均損失は約10元であり、この数字は業界の参考として使用することができる。

Jingdongの実際のパフォーマンスに基づいて、JPモルガンはアリババの将来の投資について推論した。アリババの平均損失はJD.comの約半分に抑えられているが、1日あたり7000万件の受注規模を維持すれば、四半期の損失は300億元を超える可能性がある。この数字は市場の予想をはるかに上回り、テイクアウトがアリババの短期的な利益圧力の重要なセクターになっていることを示しています。

3社の戦略的道筋は大きく異なっている。財務の柔軟性が限られているため、第3四半期に価格補助金戦争から撤退する可能性がある。JPモルガンは、この動きがJD.comの第4四半期の収益予想を改善するのに役立ち、調整後1株当たり利益はコンセンサス予想の2倍以上になる可能性があると述べた。アリババは投資を継続し、テイクアウトやフラッシュセールを通じてユーザー活動と生態系シナジーをさらに促進すると考えられています。一部の第三者調査によると、Taobaoはテイクアウト補助金を追加した後、プラットフォームの毎日の活動とオフライン売上高が改善し、ユーザーの粘着性を高めるテイクアウトの戦略的価値を示しています。

米国が直面する課題は比較的複雑です。業界の長期的なリーダーとして、米国グループはここ数年、テイクアウト業界の主な利益をほぼ独占してきましたが、補助金戦争が本格的に展開すると、その優位性は弱まっています。JPモルガンは、業界構造の変化は平均受注額を低下させるだけでなく、利益プール全体を圧迫すると考えています。利益率と市場シェアが同時に縮小すれば、米国グループの株価に圧力がかかる可能性がある。市場調査によると、消費者は補助金によって価格に敏感になり、この行動パターンの変化は長期的に業界の収益モデルに影響を与える可能性があります。

業界の観点から見ると、中国のテイクアウト市場の競争は深い段階に入っています。補助金と高い投資が短期的に受注を押し上げたが、収益モデルは不明であった。多くの国際コンサルティング機関の予測によると、テイクアウト市場の延長としてのインスタント小売は、今後数年間で拡大を続けるが、競争の激しい環境の中で、利益実現のタイミングが遅れる可能性がある。テイクアウトトラックは徐々に企業の戦略的決意と資本耐久性をテストする領域になっている。

JPモルガンは、2025年第2四半期から第4四半期のテイクアウトフラッシュ購入投資の財務的影響を以下のように予測しています。

Jingdong：135億元、144億元、94.5億元

アリババ：56億元、169億元、161億元

米団：27亿元、57亿元、37亿元

より広い観点から見ると、中国のテイクアウト産業の競争は、資本市場に長期的な評価モデルの再評価を強制しています。これまで、Meituanはテイクアウトとローカルライフ事業で安定したキャッシュフローを得ており、香港株式市場のスター企業になっています。しかし、テイクアウト業界全体の利益プールが希薄化されると、本来の利益ロジックはもはや確立されていません。JPモルガンの調査報告書は厳しい現実を明らかにしています。業界の損失パターンが今後数四半期にわたって逆転しなければ、資本市場は関連企業を体系的に再評価する必要があります。

より深刻な懸念は、消費者行動の変化です。アナリストは、継続的な価格補助金は低価格への期待を固め、補助金が削減されるとユーザーを失う可能性があると述べた。この現象は、東南アジアやインド市場では一般的ですが、中国でも現れ始めています。長期的には、これはプラットフォームがARPU（ユーザー あたりの平均収益）を増やす余地を減らすだけでなく、業界全体の価値創造能力を低下させる可能性があります。