9月10日、オラクルは“ジェットコースター”を上演し、1日で40%以上上昇し、時価総額は瞬時に251億ドル増加し、創業者ラリー·エリソンが世界で最も裕福な人物の座に就いたが、その後35%に縮小した。市場のセンチメントは、ほんの数時間でエクスタシーから警戒に変わりました。

オラクルの株価上昇は、最新の決算報告書の驚くべき数字のセットから来ています。

データによると、2024年8月末時点で、未確認コンプライアンス義務（RPO）は4550億ドルに達し、3 ヶ月前の1380億ドルから、短期的には3倍に急増しました。未認識履行義務とは、顧客が契約したが、サービスを提供しておらず、収益として認識されていない注文の総額を指します。これにより、オラクルがAI時代の“第2のNVIDIA”になる可能性があるという投資家の期待が高まり、株価が急騰した。同社はまた、より多くの“数十億ドル規模”の契約が間もなく締結され、RPOが5，000億ドルを超えると予想していると述べた。

また、2025年5月期のクラウドコンピューティング収益は、前年同期比77%増の180億ドルに達すると予測しています。さらに驚くべきことに、同社は今後4年間の成長経路を予測しています。2026年に320億ドル、2027年に730億ドル、2028年に114億ドル、2029年に144億ドルです。

しかし、その日の後、市場の風は突然変化した。オラクルの新たな317億ドルのRPOの94.6%は、Open AIとの5年間の3，000億ドルのメガ契約によるものです。このニュースは、将来の成長物語全体を支えているのは、オラクルの広範な事業展開ではなく、明らかに堀を欠いた単一顧客への依存度の高いメガオーダーであることを示しているため、市場は心配しています。

Open AIがAIモデルのトレーニングと展開のためのクラウドプラットフォームとしてOracleを選択したこのスーパー契約は、2027年から5年間にわたって実施される予定で、400万世帯分の電力消費量に相当する最大4.5 GWのデータセンター容量が含まれます。

問題は、Open AIの年間売上高は約100億ドルであり、契約を履行するためには、2027年からオラクルに年間約600億ドルのサービス料を支払う必要があることです。OpenAIが収支構造を大幅に改善することが求められる。同時に、オラクルはAIチップの購入とデータセンターの拡張に多額のリソースを投資し、契約によってもたらされる膨大なコンピューティングパワー需要を満たす必要があります。

オラクルは、多地域展開を通じて低遅延で高信頼性のAIコンピューティングサポートを実現することを目指し、特に米国、アラブ首長国連邦、英国、日本などのAI戦略的重点地域でデータセンターの拡張を加速し始めています。オラクルはNVIDIAと複数の供給契約を締結しており、AIクラウドプラットフォームをサポートするために今後3年間で100万個以上のH 100およびB 100チップを購入する予定です。

AIインフラストラクチャの副作用は、短期的な財政的圧力です。オラクルの経営陣は、設備投資を支える流動性を確保するために、2025年度の現金賃上げとボーナスを廃止し、ストックオプションに置き換えることを議論している。また、フリーキャッシュフローはプラスからマイナスに転じており、資金が急速に拡大やインフラ投資に充当されていることを反映しています。同社はこれを“戦略的投資”と強調しているが、資本市場のバーンレートに対する耐性は限られている。

また、Open AIの支払い能力についても疑問があります。マイクロソフトは最大の投資家であり、多くのハッシュリソースを提供していますが、Open AIのすべてのインフラストラクチャ支出を“バックストップ”する兆候はありません。実際、マイクロソフト自身は、Azureプラットフォーム上でAIコンピューティングパワーの提供を拡大するためにオラクルと交渉しています。Open AIが期待される商業化結果を達成できなければ、オラクルの受注の安定性に影響を及ぼす可能性があります。