假期来了，聊点不那么正经但格外扎心的事儿。

9 月中旬那场关于药捷安康的“妖股闹剧”，至今想起来还像在看一部荒诞金融剧。一个 6 月底才刚上市的医药小票，4 天之内被资金吹上天，然后在一个下午自由落体式地坠下，2000 亿港元市值说蒸就蒸了。对于我们这些还在市场边缘观望的散户来说，这事儿不亚于一记闷棍——痛归痛，也得学点东西。趁着有空，简单复盘一下 9 月 16 日那一天，它到底经历了什么。

发生了什么？

先捋一下时间线。

药捷安康在 6 月 23 日登陆港股，IPO 定价 13.15 港元，刚上市那阵子没啥人搭理，日成交额也就几千万的样子。真正的剧情转折出现在 9 月中旬——这家公司突然被动纳入“国证港股通创新药指数”，导致一些相关 ETF 必须在短时间内扫货，买入约 9 亿港元的筹码。

问题是：药捷这股流动性差得出奇，一点点风吹草动，市场立马反应过来这波 ETF 调仓是“明牌买盘”。聪明钱们一看机会来了，立刻开始抢筹、抬价、带节奏。于是，四个交易日内，股价从十几块一路狂飙到 415 港元，市值暴涨至 1647 亿，直接干到了发行价的 30 多倍。看着像什么？像是在坐火箭，烧的是流动性的柴。

高潮出现在 9 月 16 日。早盘 ETF 被动买盘和各路抢筹资金联手推了一把，股价一口气冲到 670 港元，涨幅 60%+，一度逼近 2600 亿港元的天价市值。但午后剧情急转直下，套利资金开始疯狂出逃，股价开始往下砸。下午两点过后，跌势陡然加速，大单砸盘不断，甚至出现了踩踏式出货。到收盘，股价定格在 192 港元，全天跌幅高达 53.7%，市值瞬间缩水成 762 亿，前一天还在天上的市值，硬生生被锤掉了近 2000 亿。

这一天的分时图简直是教科书：早盘竖直拉升，午后断崖式下跌，中间没有像样的支撑。这不是公司基本面出了什么突发问题，而是资金博弈直接玩崩了流动性。ETF 因为调仓机制，成了“明牌买盘”，被套利资金提前抢筹、抬价、倒货；而基金经理之间也有分化：有的干脆死守，有的高抛低吸博取超额收益，没仓位的最尴尬，不买会被骂跑输同行，买了又可能接刀。几方力量拉扯之下，药捷安康的股价先被硬拉到云端，再被无情摔下山崖。

原因是什么？

为什么会出现这么极端的行情？根子在于指数调仓的机制。药捷安康被动纳入国证港股通创新药指数，权重只有 2.62%，听上去不大，但别忘了，整个指数跟踪资金规模有 360 亿，这就意味着 ETF 必须在短时间内买入 9 亿多筹码。而药捷安康平时的日均成交额只有区区两千万，这点流动性哪里够？换句话说，ETF 一旦出手，等于把自己的底牌摊在牌桌上，成了市场眼中的“明牌大买家”。聪明资金只要顺势抬价，就能轻松把 ETF 推到天上去。

更要命的是 ETF 的内部机制。ETF 的仓位必须尽量复制指数成分和权重。假设药捷安康刚被纳入时，指数分配给它的权重是 2.62%。如果基金来不及把仓位买满，而股价却先翻了一倍，这个 2.62% 的市值自然也翻倍了，相当于基金原本要配的仓位变得更大了。为了不偏离指数，基金只能被迫继续买；而买入本身又推高股价，股价涨了，权重再增加，基金还得再买。就像“左脚踩右脚往上蹬”，谁也不知道股价什么时候会掉下来。

套利资金就是盯准了这一点。它们知道 ETF 无论如何都要买，于是提前抢筹，把价格往上顶。ETF 追着买，套利资金再把筹码倒给它们，稳赚不赔。就像下棋一样，ETF 的动作是被锁死的，而套利资金的选择是自由的，进退都能赚钱。

于是，盘面演化成了一场典型的“资金博弈”：

没买够的 ETF 管理人——市场眼里最肥的猎物，因为他们的买盘是明牌，迟早要来；

有仓位的基金经理——有人选择死守，宁可不动跟上指数；有人则聪明高抛低吸，利用波动赚点超额收益；

没仓位的基金经理——最尴尬，不买就会被基民质疑“跑输同行”，买了又可能高位接刀，左右不是人；

套利资金——逻辑最简单，拉上去，逼你高位接盘，再把货砸给你。

整场交易过程，其实就是 ETF 与套利资金绑在一起跳舞。一方被动补仓，一方趁机收割，最后的结果必然是价格先被吹上云端，再被一脚踹下悬崖。

结果是什么？

结果我们都看到了。药捷安康早盘市值还在 2600 亿，收盘只剩 762 亿；上一日的高点 415 港元，变成 192 港元。最早仓位买满的小规模基金反倒成了赢家，仓位不足的几家则被迫高位补货，净值惨烈跑输；有基金经理聪明做了 T，拿到超额，但绝大多数持有人被迫承受剧烈波动。本来是分散风险的医药创新 ETF，硬生生变成了一只“药捷安康单股基金”。

更扎心的是，把基本面一对比，水分就全看出来了。恒瑞医药去年营收 300 多亿人民币，市值 2800 亿港元出头；百济神州营收 150 多亿港元，市值 1800 亿左右。药捷安康才 800 万营收，却被炒到 2600 亿市值，和宁德时代当年进沪深300完全不是一个量级。宁德靠业绩和流动性撑得住，药捷安康靠的就是“资金互踩”。回头看，药捷安康虽然从 2600 亿跌回 762 亿，但和基本面比，还是虚得离谱，后面继续消泡的可能性很大。

Cris觉得，整个事件看下来，看似是散户暴雷，其实是把几个长期潜藏的规则问题一次性暴露出来：

首先是指数编制的漏洞。指数公司在调仓时，更多是按市值、行业属性来选股，却没有充分考虑流动性因素。结果就是一个日均成交额只有两千万的冷门票，被硬塞进规模 360 亿资金跟踪的指数里，导致 ETF 的配置需求和市场实际流动性完全不匹配。规则设计本身就埋下了“买不动”的隐患。

其次是ETF 被动复制的死循环。ETF 的使命虽然是复制指数，但这种“机械买入”在极端情况下，容易放大波动。药捷安康被纳入后，ETF 买不够，股价先涨，权重随之膨胀，再逼基金继续买，形成典型的正反馈死循环。这种机制一旦被套利资金盯上，就等于把被动资金绑在了架子鼓上敲，完全被动挨打。

再次是基金管理人风险意识不足。其实在调仓名单公布时，基金公司就应该意识到流动性可能出问题，提前和指数公司沟通，或者设置应急方案。但大多数管理人选择照章办事，直到市场踩空才发现被动买盘成了活靶子，说明风险管理和预判意识还有待加强。

最后是套利资金的“逆向利用”。聪明资金利用了制度空档，把 ETF 的被动买盘当成对手盘，高位拉升后再集中出货，直接放大了市场波动。这类资金行为本身并不违规，但确实放大了普通投资者和持有人的损失，也反映出监管在这类事件上的缺位。

对我们散户而言，启示也很明显。

第一，低流动性小票进指数，本质上就是颗雷。ETF 被动买盘是加速器，表面是套利机会，实则风险巨大。

第二，挑医药创新 ETF，要看成分分散度和权重约束，中证、恒生的产品相对更稳健，不容易被单一股票绑架。

第三，看盘要学会识别信号：短期成交量暴增、股价无量拉升，多半是被动资金进场；散户贸然冲进去，结局大概率就是接最后一棒。

以上内容仅为个人分析记录，不构成任何投资建议。打新有风险，参与需自担。关注我，持续分享港美股打新策略与实操案例，少走弯路，多看风口，文章来源。

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