黑石旗下Legence要上市了，能上车吗？

Legence总部位于美国加州圣何塞，计划发行2600万股，发行价区间设定为25至29美元，对应最高募资7.54亿美元，若以中间价27美元计算，总市值约为27亿美元。定价下周敲定，阵容豪华，包括高盛、杰富瑞、美银、巴克莱、摩根士丹利等在内的18家投行联手保驾护航，顶配规格。

Legence本质上是一家以工程系统服务为核心的公司，专注于为技术含量极高的建筑项目提供全流程解决方案，包括HVAC系统（供暖、通风与空调）、工艺管道、机械电气系统的设计、制造、安装与后续维护。其主要服务领域涵盖科技、生命科学、医疗和教育等高增长行业，其中超过六成客户来自纳斯达克100指数成分股，客户质量肉眼可见。

一个值得注意的信号是，这家公司与当前AI浪潮背后的基础设施建设高度绑定。截至2024年底，其建筑项目订单中，来自数据中心的比重接近40%。换句话说，AI的发展越快、模型训练越频繁、算力需求越大，对数据中心的建设需求就越强，而Legence，正是吃这一口饭的企业。

传统题材+AI概念，这个方向有点意思，也够稀缺。27亿美元市值对应22亿美元营收，PS在1.2倍左右，考虑到其未来两年营收仍有较强增长预期，加上订单储备在手，这一估值在可接受区间内，虽然不便宜，但也不离谱。

财务方面 ，截至2025年6月30日的过去12个月，公司实现营收22亿美元；与此同时，未完成订单及已授予合同总额高达28亿美元，这意味着未来收入的确定性相当强。更关键的是，在黑石的操盘下，这家公司过去几年通过一系列收购，迅速扩大了在建筑技术服务市场的影响力。包括A.O. Reed、OCI Associates和P2S在内的多家区域型企业，已经并入了Legence的体系，协同效应正在逐步释放。

Cris觉得，这票的策略空间不小。一方面，黑石近年来正积极推动旗下资产IPO回表，自2021年新股大年后，这是又一批密集上市动作中的代表作，且前期有部分IPO表现不错，市场信心有所提振。另一方面，Legence这类偏基础设施和工业服务类标的，风险属性相对较低，不属于靠“概念”堆估值的类型，在当前市场偏谨慎的阶段，更容易获得机构投资者的认可。过去几个月，美股市场对能源基建、AI基建类企业（尤其涉及数据中心的）整体给予了不俗的溢价估值，比如Vertiv今年以来的股价已经翻倍，这些可作为对标参照。

重点来了，Legence打新，关键看哪几块？

先看路演。Legence这次账簿管理人有点说法，数量多达18家，是近年美股少见的大阵容。这里要看两件事：一是谁是主账簿，二是谁吃的大头配售。如果是高盛、美银这类头部投行主导定价+配售权重明显，那可以理解为“投行愿意为项目背书”；但如果是BTIG、WR证券、Roth Capital这些小行主导，那就要警惕项目质量问题，大投行可能只是挂名分佣、而非深度参与。这种分配结构的信息，不在新闻稿里，要等定价后去F-1/A补充文件里看机构认购分布，提前判断是否有资金护盘。

再看定价。发行价区间设定为25至29美元，如果最终定价卡在27~28美元中高位，那说明机构买得动，市场认可度不错；如果能定到29美元上限，基本可以判断这轮路演反馈非常好，是实打实的超购信号，可以积极参与。但如果最终定价压在区间下沿，甚至低于中位数，那就要小心，这很可能是内部认购动力不够，只能靠压价吸引资金。尤其要注意的是，如果这种低定价还伴随着缩量发行，那可能是资金博弈不顺，短线抛压风险变高，大家就洗洗睡吧，不要冒险。

还可以再注意一个信号——定价临近是否出现“临时缩量+提价”组合动作。这种情况意味着什么？意味着发行方发现市场需求远超预期，于是反向调控供给密度，让每一股更值钱。比如Legence在定价前两天突然宣布把发行量从2600万股下调至2200万，同时价格上调至28.5~29美元，那就是机构抢筹、承销团做局的明牌，打中的话别急着出，往往能走一波强势结构。从历史经验来看，这种“提价+缩量”双击一旦出现，后市往往不差。

当然也要注意几个潜在的风险点。

首先是黑石作为控股股东的退出节奏，毕竟这票是PE退出逻辑，不能排除中长期存在套现压力。其次是它的商业模式本质还是项目制服务型业务，订单虽多，但交付节奏和成本控制很关键，一旦出现项目延期、预算超支，利润率会受压；还有个潜在风险是AI数据中心建设如果进入降温期，对它的订单增速会产生压力，尤其是目前市场正从AI炒作回归基本面阶段，这种周期敏感性不能忽视。不过以上风险是拿票才看的，假如纯打新，可以自动忽略。

以上内容仅为个人分析记录，不构成任何投资建议。打新有风险，参与需自担。关注我，持续分享港美股打新策略与实操案例，少走弯路，多看风口。