9月10日，瑞典金融科技巨头Klarna将在纽交所敲钟上市。这家曾在“先买后付”（BNPL）风口站上云端的明星独角兽，几年前估值一度高达456亿美元，如今估值已降至140亿美元。需要特别提醒一句，Klarna 的 IPO 只对美国本土平台开放，国内投资者目前无法直接参与，本文也仅作前瞻，供有渠道的朋友和关注赛道走势的人参考。

Klarna成立于2005年，总部设在斯德哥尔摩。从最初的分期付款服务起步，到现在覆盖支付、储蓄账户、借记卡、即时支付等多维金融服务，它的商业形态已经远超“BNPL”三个字。到2024年底，公司GMV（商品交易总额）达到了1050亿美元，年营收28亿美元，用户数9300万，商户合作伙伴67.5万家，阵容涵盖Zara、H&M、Sephora、Dior、Apple、Uber等一线品牌。

过去几年是它的黄金扩张期：2010年GMV只有10亿美元，2015年60亿，2020年突破530亿，2024年翻倍至1050亿。特别是自2019年进军美国市场后，它从欧洲头部玩家逐步演变为全球支付网络的重要节点。

但高速扩张背后也伴随着财务震荡。2018年Klarna还能保持小幅盈利，但到2021年巨亏8.27亿美元，2022年继续扩大亏损至10.35亿美元，2023年虽收窄亏损，直到2024年才首度实现2100万美元净利润。可惜这个拐点并未站稳，2025年上半年再次亏损1.52亿美元，盈利模式仍在摸索。

本次IPO共发行3430万股，发行区间定在35到37美元，对应上市后市值大约140亿美元，账面上看，较2021年那轮高达456亿美元的估值确实打了个骨折，几乎腰斩再腰斩。但Cris觉得，这轮 IPO 的价格到底香不香，不能光看估值打了几折，要看谁在出、谁在接。

首先我们看这次IPO的股权结构：新发股份只有560万股，占比约16%，其余超过八成都是老股东在做“流动性释放”——说白了就是机构在高位套现离场，典型的流动性事件，不是为了融资做扩张，而是股东需要出货。

所以打这种新股，核心要看：这个“再定价”是否能让二级市场愿意接得住？

我们横向对比一下同行：Affirm当前市值已达279亿美元，年营收约为20亿美元，市销率接近14倍；相比之下，Klarna年营收为28亿美元，但预期IPO估值仅为140亿美元，对应市销率仅5倍出头。如果从纯粹的营收体量与平台化能力看，Klarna的低市销率其实释放出一定程度的“定价洼地”，只要市场认可其盈利稳定性与生态延展力，市销率从5倍向行业中位数靠拢不是问题。另外，从流通角度说，Klarna这次发售规模不算大（约占总股本的3.5%），短线抛压可控。而且本次Klarna的主承销商是高盛、摩根士丹利，都是有议价能力的大行，一般不会让发行价定得太离谱。

估值有水位，但盈利堪忧，散户还得被动接盘。短期来看，首日破发与否很难预测，要看资金情绪。怎么观察？大家可以紧盯两点。

第一，看有没有机构提前建仓。这个可以从FINTEL或者13F披露的数据里挖蛛丝马迹，像Fidelity、ARK、Vanguard这类美股常驻资金，如果在IPO前夕或者敲钟后不久就出现建仓信号，一般说明他们认为估值合理、流动性充足、成长空间明确。这种机构买入动作，往往比散户情绪反应早一到两天，是非常关键的判断信号。

第二，看lock-up结构，也就是老股东锁定期安排。如果这轮IPO是以老股减持为主，但lock-up只有90天或者有例外条款放宽，说明公司自己对后市股价的信心并不高，需要给大股东流动性保护。这种结构通常意味着短期内会有潜在的“趁高抛售”动作，打新时就要非常谨慎。这种票，打IPO不怕不涨，怕的是没有承接资金。

以上内容仅为个人分析记录，不构成任何投资建议。打新有风险，参与需自担。关注我，持续分享港美股打新策略与实操案例，少走弯路，多看风口。

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