FRBは8月20日、7月の金融政策決定会合の議事要旨を公表した。

連邦公開市場委員会は7月29~30日の会合で、“ほぼ全員”の賛成で基準金利を4.25~4.5%のレンジに据え置くことを決定しましたが、Bowman副議長とWaller副議長は反対票を投じ、即時25ベーシスポイントの利下げを主張しました。1993年以来初めて、1人以上のFRB総裁が金利決定に反対した。

議事録をみると、先行きの不確実性については幅広いコンセンサスがあるものの、リスク評価については意見の相違が見られます。ほとんどの参加者は、トランプ政権の関税政策による物価圧力を踏まえると、インフレ率の上振れリスクが雇用の下振れリスクを上回っていると考えた。しかし、一部の当局者はリスクはほぼ均衡していると考えているが、BowmanとWallerは雇用市場への脅威がより差し迫っていると考えている。会議終了から48時間以内に、労働省が発表した7月の雇用データは、予想をはるかに下回り、失業率は予想外に上昇し、労働参加率は2022年後半以来の最低水準に低下し、5月と6月の数字は25万人以上の歴史的な減少を示しました。この衝撃的な雇用報告書は、“雇用市場は依然として強い”という主流の物語を直接揺るがし、BowmanとWallerの利下げスタンスを強く支持した。

インフレ圧力と関税政策の複雑な関係

インフレ問題が議論の中心となった。7月の米国コア消費者物価指数は市場予想を上回る3.1%上昇し、生産者物価指数も0.9%と予想外に上昇し、2022年6月以来の月間上昇率となりました。

議事録によると、FRB当局者は、最近の財価格インフレ率の上昇やサービス価格インフレ率の鈍化など、関税の影響がデータに表れていることを指摘し、関税がインフレに及ぼす影響について深く議論しました。多くの参加者は、関税引き上げの影響が消費財·サービス価格に完全に反映されるまでには時間がかかる可能性があると指摘した。なぜなら、海外の輸出企業は新関税のコストの一部を負担するだけであり、米国国内の企業や消費者が関税コストの大半を負担することになるからである。

シティバンクの最新の分析は、関税の消費者物価への影響が起こらないわけではなく、市場が予想していたよりもゆっくりと持続的な形で現れていると指摘し、この見解を支持している。最悪のインフレ·電撃戦（急激かつ全面的な物価上昇）は当面回避されましたが、より粘着性の高いインフレ圧力が発生し、企業収益を徐々に侵食し、最終的には消費者に波及する可能性があります。

中国商人マクロの調査によると、2025年8月7日現在、最新の“相互関税”スキームを考慮すると、米国の平均輸入関税率は12.0%に達している。第1ラウンドの関税ショックがコア財や耐久財に与える影響を踏まえると、第2ラウンドの関税はコアCPIを3.2- 3.4%まで押し上げる可能性がある。

雇用市場と経済成長への懸念

インフレ圧力が続く一方で、労働市場の弱さの兆候も無視できません。

議事録によると、利下げを主張する当局者は、労働市場のさらなる悪化リスクを防ぐ必要があると考えている。この懸念は、7月の雇用成長率が大幅に鈍化し、以前のデータが大幅に下方修正され、労働参加率が低下した後の雇用データでも確認されました。トランプ大統領は労働統計局長を解任し、経済データが非常にセンシティブな政治問題になっていることを強調した。

米国経済の複雑さは、雇用統計だけではありません。第2四半期のGDPは明るいものの、内需は2年半ぶりに凍結しました。消費者コンフィデンスも低下しており、ミシガン大学のデータによると、8月の消費者コンフィデンス指数は4 ヶ月ぶりに5%下落しました。いくつかのチェーンは、トラフィックの減少と売上の大幅な減少を警告し、多くのアメリカ人が外食を減らしており、特に低中所得層の間で経済的圧力を示しています。この消費行動の変化は、アメリカの家計が日常生活の中で節約をする厳しい選択を反映しています。

金融安定と安定コインの新たな影響

議事録のもう一つの注目すべき側面は、金融安定に関するFRBの議論です。当局者は、監視すべき米国の金融システムの脆弱性を指摘し、資産評価の上昇圧力が懸念されると警告する者もいた。他の当局者は、米国債券市場の脆弱性に言及し、マーケットメーカーの仲介能力、ヘッジファンドの関与の増加、市場の深さの欠如が米国債券市場の脆弱性に寄与しているとの懸念を表明した。

特に注目すべきは、FRB当局者が安定コインが金融システムに与える影響について初めて詳細に議論したことです。参加者は、天才法の通過後、安定コインの使用が増加し、決済システムの効率化に役立つ可能性があると指摘した。彼らはまた、安定したコインが米国国債を含む裏付け資産の需要を押し上げる可能性があると述べた。これは、FRBがデジタル通貨の動向を真剣に受け止め、金融政策運営や金融システムに及ぼす幅広い影響を評価していることを示しています。当局者は、安定したコインが銀行システム、金融システム、金融政策の実施に及ぼす広範な影響について懸念を表明し、安定したコインを支えるために使用される様々な資産の綿密な監視を含め、この分野に大きな注意を払う必要があると考えています。

政治的圧力とFRBの独立性への挑戦

議事録の公開は、ホワイトハウスから連邦準備制度理事会への前例のない政治的圧力を背景に行われた。トランプ大統領はホワイトハウスに戻ってから、パウエルFRB議長を繰り返し批判し、経済成長を阻害する高金利への不満を表明し、迅速な利下げを繰り返し要求した。トランプ氏は、米国政府が年間1兆ドルの金利を節約できると主張している300-400ベーシスポイントの利下げを要求している。この政治的圧力は、FRBの独立性に深刻な挑戦をもたらします。

さらに心配なのは、トランプがパウエルの後継者を準備していることです。7人のFRB理事のうちの1人の突然の辞任は、トランプに新しい理事を指名する機会を与えた。彼は、ホワイトハウス経済諮問委員会の議長であるミランを指名し、“大統領はいつでもFRB総裁を解雇する権利を持つべきである”と主張し、中央銀行を12の従属州政府の一部に分解することさえ望んでいると伝えられている。中央銀行の独立性に対するこの直接的な脅威は深刻な結果をもたらす可能性がある。INGは、パウエル氏が辞任すれば、米国のスプレッドは200ベーシスポイント拡大する可能性があると警告し、ドイツ銀行のシミュレーションでは、議長を辞任すると、1970年代のニクソン大統領のFRB介入よりも致命的な3%のドル下落を引き起こす可能性がある。

FRBの意思決定環境は非常に複雑です。

インフレ圧力は持続しており、第2次関税の実施によって悪化する可能性さえある一方で、雇用市場は軟化の兆しを見せ、経済成長のモメンタムは低下する可能性がある。議事録によると、インフレ率が高く、労働市場が悪化し続ければ、当局は“ジレンマ”に直面することを認識している。

市場は現在、ジャクソンホールで開催される世界中央銀行年次総会でのパウエル氏の演説に注目しています。これは、彼の任期中最後の基調講演となります。投資家は金利の経路についてより多くのシグナルを期待している。雇用市場を保護するためにバウマンとウォーラーの利下げ提案を支持する傾向があるのか。それとも、インフレ圧力を優先して慎重に行動するのか？週末までに、CMEグループの“Fed Watch”ツールは、9月の利下げ確率が90%超から83%に低下し、年末までに3回連続利下げ確率が50%近くから34%に低下し、年間2回の利下げがベンチマークシナリオに戻ったことを示唆しています。