7月3日、米国で最も重要な労働力データである6月の非農業データが発表されました。ADPの寒さの後、市場はこのレポートを特に楽しみにしています。

米国労働統計局の報告書によると、6月の非農業雇用者数は14万7千人増加し、予想10万6千人となり、4月と5月の非農業雇用者数は16千人増加した。

失業率は予想の4.3%から4.1%に低下し、前回の4.2%から上昇した。

データ発表後、金は急落し、米国債券利回りは短期的に上昇した。

このデータはどれくらい驚くか？メディアが調査した79人のエコノミストのうち、スコシアバンクのデレク·ホルトだけが高い数字（16万人）を予測し、他のすべての予測は14万7千人を下回った。

しかし、予想を上回る雇用報告書を精査するには、まだ多くのギャップがあります。

第一に、6月の予想を上回る数字は、政府部門の雇用増加のほぼ半分（73，000人増）を反映していますが、民間部門の雇用増加は74，000人にとどまり、2024年10月以来の弱いペースとなりました。

州と地方の教育部門（特に州政府で47，000人、地方政府で23，000人）が雇用のエンジンである一方で、製造業と専門サービス部門では雇用が失われ、経済成長の公共支出への過度の依存が浮き彫りになっている。さらに憂慮すべきことに、民間部門の雇用増加率は3 ヶ月連続で平均128，000人を下回り、小売業と運輸業を除くサービス業は全体的に減速しており、持続的な回復を支えることは困難である可能性がある。

第二に、失業率は4.24%から4.12%に低下したが、これは雇用ブームの兆候ではなく、労働参加率の低下の結果である。

トランプ政権の移民政策強化は、労働供給に“冷却効果”をもたらしている。強制送還のリスクは、5月と6月の労働参加率の低下を主因とした外国人労働者の参加意欲の低下につながっている。モルガン·スタンレーは、失業率を安定させるために必要な新規雇用者数は、昨年の21万人/月から14万人/月に減少し、年末までにはさらに7万人/月に減少すると予測しています。

第3に、非農業労働者数は増加しているが、賃金の伸びは鈍化し、労働時間は減速している。

労働省のデータによると、6月の平均時給は前年比3.8%から3.7%に0.2%上昇し、年率5.1%の伸びを維持しているものの、労働時間の短縮により総所得の伸びは停滞している。

この停滞は、関税が物価を押し上げる中で起こっています。賃金上昇率3.7%は、2022年の6%近くのピークから大幅に低下していますが、インフレによる実質購買力の低下を相殺するにはまだ不十分です。消費支出が米国経済の約70%を占める中で、賃金とインフレの競争は、景気後退かソフトランディングかを直接左右します。

歴史的な経験によれば、実質所得の伸び悩みは消費収縮の前兆であることが多く、5月の消費支出の予想外の落ち込みは、夏のサービス消費のモメンタムが弱まれば（教育·医療87，000増、宿泊·飲食31，000増）、米国経済のエンジンが失速するリスクがあるという警告を鳴らしている。

非農業雇用報告書の発表後、金利先物トレーダーは7月のFRBの利下げへの賭けを放棄した。

また、9月の利下げ予想は揺らぎ始めており、9月の利下げ確率は、非農業雇用報告書公表前の98%から80%程度となっています。

最近の一連の弱い経済データにもかかわらず、強力な雇用報告書は悲観的な期待を完全に打ち破りました。Brandywine GlobalのファンドマネージャーであるJack McIntyre氏は、“ハードデータとソフトデータの戦いでは、ハードデータが勝利しており、FRBがじっとしていることは正しいことを意味します。”

AmeriVet Securitiesの米国金利トレーディングおよび戦略責任者であるGregory Faranello氏は、“最大の問題は失業率であり、7月には除外され、FRBはこの夏休憩を取るだろう”と述べた。雇用データはパウエルに“待つ”理由を与える。”