6月16日、日本銀行は国債買入れの縮小ペースを鈍化させるかどうかを真剣に検討しているという。

昨年3月にマイナス金利とイールドカーブ操作を解除した後、夏には国債買入れを縮小しました。日本銀行のデータによると、買入れの減速と満期により、第1四半期の国債保有額は過去最高の6.2兆円減少しました。

この混乱の中で、国債市場の構造的脆弱性が露呈しました。

10年以上にわたる量的緩和政策により、日本銀行は約560兆円の国債を保有し、政府債務残高の52%を占めるという驚異的なバランスシートを蓄積しました。この“スーパーバイヤー”が2023年11月のピークから21兆円の削減を行い、四半期ごとの削減計画を開始すると、市場は突然真空状態に陥った。

理論的には、国内の生命保険会社や銀行機関は、債券市場の流動性枯渇、規制の強化、金利上昇による帳簿損失のリスクから後退している。さらに深刻なのは、国債市場には効果的な価格メカニズムと深さがなく、外資の“逆”流入でも需要ギャップを埋めることが難しく、“中央銀行が撤退し、誰も受け入れない”というジレンマが生じていることです。

植田氏の意思決定のジレンマは、政策目標の根本的な対立にある。

一方で、2%目標を上回るインフレ率（12月のコア消費者物価指数は前年比3.0%）と賃金上昇率との間の“物価·賃金スパイラル”は、QT（量的引き締め）経路の維持を含め、金融政策の正常化を継続することを求めています。一方、政府債務負担はGDP比21 9.15%（先進国で最も高い）に達しており、金利が上昇するたびに財政危機のリスクが高まっています。現在、国債の利子支払いは財政予算の約4分の1を吸収しています。さらに差し迫ったのは、国債利回りの急激な上昇は単なる数字ゲームではありません。30年物利回りは5月初めから44ベーシスポイント上昇しており、地方政府や企業の資金調達コストが上昇し、初期の景気回復を阻害する可能性があります。

日本のQTシフトに対する国際金融資本市場の敏感さは、そのシステミックな重要性に由来する。長期的なグローバルな“キャリートレード”の中核通貨源として、円金利の変動は、1兆ドル規模のクロスボーダー資本フローに直接影響を及ぼします。日本の国債利回りの上昇が裁定取引の魅力を弱めると、日本への資本の流入が波及効果を引き起こす可能性があります。昨年7月の日本の利上げは、BTCの1日12%下落、ETHの24%下落、米国株式と欧州債券市場の同時下落を引き起こしました。現在、米国債券市場における同様の売却圧力（トランプの関税政策が財政拡大期待を悪化させる）に直面して、日本がQT減速によりイールドカーブコントロールが実質的に復帰すれば、世界の債券市場を圧倒する最後の藁になる可能性がある。

政策立案者は危機に対応し始めた。財務省は市場参加者に債券発行プログラムの変更の可能性についてまれな質問を行っており、ロイター通信は、日本が短期債に切り替えるために20年、30年、40年の国債発行を削減することを検討していると報じた。桜井誠元日本銀行審議委員は、“国債買入れ削減のプロセスはここで止まる”と予測しています。

大幅な削減が続けば、利回りはさらに上昇する”と述べ、6月の会合では縮小の減速ではなく、QTプロセスの完全な停止につながる可能性がある。ブルームバーグの調査でも、約40%のアナリストが2，000億円、25%が3，000億円、20%が4，000億円を維持し、残りがより緩やかな経路を示しています。