メトロポリタン取引データによると、最近、中国大陸第1位のAMOLEDディスプレイドライバチップメーカー----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

この雲英谷には2つの背景がある。

まず、2023年1月には上場カウンセリング契約を締結し、当初はA株上場を予定していたが、その後、様々な理由により上場計画が頓挫した。HKEx IPOへの今回の旅行は、資本市場の準備のための2番目の雲英谷です。

第二に、2025年3月、YuningguとHuiteng Technologyは、対価の商業条件について最終的な合意に達しなかったため、買収を終了しました。取引終了から半年も経たないうちに、Yun YingguはIPO申請を提出し、同社を代表して資本市場に参入した。

会社概要会社概要

2012年に設立され、深センに本社を置くYun Yinggu Technologyは、AMOLEDスマートフォンドライバチップとマイクロ有機EL VR/ARデバイスのバックプレーンチップの2つのコア分野に焦点を当てたファブレスモデル（ファブレス）ディスプレイドライバチップ設計会社です。創業者のGu Jing（清華大学Benzuo、ハーバード大学工学博士）は、チップ設計、補償アルゴリズム、回路レイアウトをカバーするフルスタック技術システムを構築し、76件のグローバル特許（海外特許49件を含む）を取得しています。

その技術的障壁は、高画素密度ソリューションに反映されています。2017年には世界初の5，644 PPIマイクロ有機ELバックプレーンチップが発売され、2024年にはこの分野の世界市場シェア40.7%（世界第2位）に達し、AMOLEDドライバチップの販売台数は5，140万台を超え、世界市場シェアは4.0%（中国大陸第1位、世界第5位）です。

同社の顧客は、ヘッドスマートフォンブランドとメタ、ピコなどのVR機器メーカーの世界シェアの25%をカバーしており、株主ラインナップにはセコイア中国、キビ長江ファンド、Huawei Hubble、Qualcommなどの産業資本が含まれ、2024年Fラウンドの資金調達後の評価額は83.3億元に達した。

財務データ

雲英谷の財務データは典型的な“増分利益なし”ジレンマを示している。

まず、2022年から2024年にかけての同社の売上高は5億5100万元から8億9100万元（CAGR 28.7%）に増加したが、AMOLEDチップ（売上高91.6%）の粗利益率は32.6%から0.3%に急落した。これは主に顧客の価格引き下げにより、3年間で平均販売価格が38%（25.7元→15.9元/枚）下落したことにより、同期間の売上高は265%増加して5,135万個となり、“価格交換”の悪循環を形成した。

それだけでなく、同社の損失は拡大し続けている。純損失は1億2400万ドルから3億900万ドルに増加し、損失率（損益/利益）は-22.4%から-34.7%に悪化しました。同社は研究開発に過剰なお金を費やしており、2024年には2億4200万元を投資し、総収益の27.2%を占めています。投資研究エンドは技術反復をサポートできますが、収益性のモメンタムにはつながりません。

2024年末までに、雲英谷の帳簿現金は1億5000万元に過ぎないが、短期借入金だけでも1億5100万元に達し、経常負債ギャップは0.4600万元に達し、倒産リスクが顕著である。顧客集中（上位5社の顧客が売上高の90.2%を占め、最大顧客が54.1%を占める）とサプライヤー依存（TSMCが調達額の74.5%を占める）は、“ダブル絞殺”を形成し、利益率は極端に圧縮されています。

業界の展望

Yuningguの財政的苦境にもかかわらず、業界の見通しの観点から、世界のディスプレイパネル産業の重心は中国本土に加速しています。

公開データによると、中国大陸のディスプレイパネル生産能力の世界シェアは、2020年の50%から2024年には70%に急上昇し、2029年までに80%のマークを突破すると予想されており、グローバル製造センターの地位を完全に確立しています。この構造移転は、パネル産業チェーンのパターンを再構築するだけでなく、中国のディスプレイドライバチップ市場の爆発的な成長を直接促進します。2020年から2024年の間に、中国大陸のディスプレイドライバチップの販売台数は37億5000万台から44億5600万台に増加し、世界市場シェアは同期間に45.3%から53.9%に上昇しました。AMOLEDパネルの生産能力は2024年に世界の55%に達し、2029年には60%を超えると予想されています。

産業移行と技術アップグレードの二重の波の中で、ディスプレイドライバチップは、プロセッサとディスプレイパネルを接続するためのコアハブとして、デジタル信号を正確な光出力に変換する重要な機能を担い、その性能は、画面の色再現、エネルギー消費制御、応答速度を直接決定します。

AMOLED技術は、その自己発光特性によってもたらされる超高コントラスト、柔軟な折りたたみ可能な利点、低消費電力性能により、従来のTFT-LCDスクリーンを急速に置き換え、コンシューマーエレクトロニクスディスプレイ技術の主流になっています。フロスト&サリバンの調査によると、スマートフォンのAMOLEDパネルの普及率は2024年に60.1%に達し、2029年には69.9%に上昇すると予想されており、中小型AMOLEDパネルの年間販売台数は9億枚を超えています。

さらに注目すべきは、生産プロセスの成熟とコストの低下に伴い、AMOLEDは大型アプリケーション分野で転換点を迎えており、2024年にはフラットパネル、ラップトップ、車載センターなどの大型パネルのAMOLED普及率はわずか4.7%ですが、2029年には10.4%に上昇し、新たな成長エンジンを形成すると予想されています。エンドマーケットの拡大は、上流チップリンクに直接伝わります。AMOLEDディスプレイドライバチップの世界需要は、2024年の13億から2029年には21億に増加し、年平均10.3%の成長率に達します。そのうち、中国本土企業は、ローカライズされたサービスの応答速度とコスト優位性により、市場シェアは2023年初頭の2%から2024年には8%に急増し、2年間で4倍の成長を達成します。

国内代替のこの波の中で、Yuninggu技術は非常に代表的な観察サンプルとなっています。

中国大陸初のブランド顧客認証AMOLEDドライバチップ設計企業として、2024年の出荷台数は5，140万台で世界市場シェア4%を占め、中国大陸第1位、世界第5位にランクされ、マイクロ有機ELディスプレイバックプレーン分野では40.7%の市場シェアで世界の独立系メーカーの中で1位にランクされています。技術面では、LTPOダイナミックリフレッシュ、Real-RGBアルゴリズム、RAM-lessアーキテクチャなどのコア特許を取得しており、3年連続で研究開発投資の25%以上を占め、76件のグローバル特許を取得しています。

市場の見通し

Yuninggu香港の旅は、実際には中国のハードテックユニコーンの集団的苦境の縮図です。

資本が“国内代替物語”から“収益性評価”に移行すると、83億の評価額は3つの重要な変数の進化に依存します。第一に、AMOLED TDDIチップの商用進捗状況は、モジュール厚さを30%削減し、消費電力を15%削減することができますが、2025年までに顧客認証を完了する必要があります。第二に、車載ディスプレイ市場の開発効果は、この分野のチップ粗利益率は35%以上ですが、車両レベル認証に合格する必要があります。第三に、国有株主の忍耐のしきい値、広東半導体ファンドなどの機関の財務リターン要件と業界の長期サイクル特性は自然な矛盾を持っています。

2025年の香港株式の流動性は、資本市場での“足場”に役立つ可能性があります。

EY、Deloitte、PwC、KPMGの予測によると、香港のIPO資金調達額は2025年に1600億~ 2500億香港ドルに達し、IPO資金調達額で世界第1位を取り戻す見込みです。香港証券取引所の最高経営責任者であるChan Yiting氏は、インタビューで、過去10年間で、香港の新規株式市場の累積資金調達額は300億ドルを超え、世界第一位であると述べた。2025年上半期の香港証券市場の1日平均売上高は2423億香港ドルで、前年同期比2倍以上になりました。

機会と課題が共存する中で、Yunyingguはどのような答えを提供できるのか？見てみましょう