5月7日、ミルケンで開催された2025年グローバル·カンファレンスにおいて、米国は依然としてグローバル資本の“好ましい目的地”であると主張し、トランプ政権の減税、規制緩和、貿易アジェンダといった経済政策ミックスが2026年までに米国のGDP成長率を3%に戻すと予測した。

政策ミックスの“インフレなき成長”物語

ベサント氏の中心的な主張は、トランプ政権の恒久的な減税、規制緩和、貿易交渉が、彼の最初の任期中の“インフレなし成長”の黄金時代を再現するというものである。彼は、年間3，000億ドル（GDP比約1%）の赤字を削減し、4年間で赤字率を3%に削減し、米国の信用リスクを取り除き、長期金利を引き下げ、グローバル資本を引き付けることを提案した。この戦略の根底にある論理は、緊縮財政と民間部門のダイナミズムの“デュアル·トラック”、すなわち、政府が支出と雇用を削減し、金融規制を緩和することによって企業のレバレッジを刺激し、民間投資に資源をシフトさせることです。

また、ベサント氏は、10年物国債利回りを政策効果の重要な指標と位置づけ、長期債の発行規模の制限や銀行の自己資本ルールの調整などを通じて、利回りに“見えない天井”を設定しようとしています。しかし、トランプの積極的な関税政策は企業の投資を遅らせ、現金を貯蔵する原因となっており、シティグループCEOのジェーン·フレイザー氏は、顧客は“困難な状況に備えている”と述べ、IMFのゲオルギエヴァ専務理事は、米国の関税が世界を“よりボラティリティの高い”サイクルに押し上げ、2025年の世界成長見通しを2.8%に引き下げていると警告した。

資本市場の分裂シグナル

ベサント氏は、米国市場の“反脆弱性”を主張し、歴史的危機後の回復を例に挙げているが、資本フローは矛盾している。2025年4月、トランプ大統領が主要貿易相手国に対する相互関税を発表した後、米国株式、米国債、ドルはまれに同時下落し、伝統的な安全地帯資産の論理を破り、イエレン元財務長官は“米国の政策に対する信認の喪失”と解釈した。

Bessent氏は、市場のボラティリティを“移行の痛み”に帰し、今週緊張を緩和するために部分的な貿易協定が締結される可能性を示唆したが、企業レベルでのフィードバックは、サプライチェーンの再編とコスト上昇圧力が利益を侵食していることを示唆した。例えば、ホンダの生産能力の一部をインディアナ州に移転したことは、ベサント氏が産業回帰の例と見ているが、不確実性のためにほとんどの企業が投資を凍結している現実を隠すことはできない。

一方、FRBの50ベーシスポイントの利下げ後、10年物国債利回りは下落せずに上昇しており、タームプレミアムやインフレ予想の上昇が短期金利の低下を相殺し、投資家の“財政主導”モデルの持続可能性に対する懸念を示唆しています。

3%成長目標の現実的な抵抗

ベサント氏は、3%成長を労働生産性と労働力人口拡大の“二重加速”に固定していますが、このビジョンとの歴史的データの乖離は無視できません。イエレン元FRB議長は、3%成長を達成するためには、労働生産性が過去10年間の平均1.1%から2%を超えなければならないと述べています。現在、トランプの政策ミックスは技術革新への実質的な投資を欠き、インフレ抑制のためのエネルギー増産（1日当たり300万バレル）などの伝統的な手段に依存しており、グローバルなサプライチェーンの再構築によるコスト上昇によって相殺される可能性がある。さらに重要なのは、関税のブーメラン効果が現れていることである。米国の輸入物価指数は第1四半期に前年同期比4.2%上昇したが、コアPCEは3.1%で推移しており、輸入インフレ圧力は後退しておらず、ベサントの“自然金利引き下げ”の約束とは対照的である。

グローバル資本の展望とゲーム

ベサント氏は、米国が“最も深い流動性”と財産権の保護を持っていると強調したが、グローバルな資本配分は政策不確実性のために調整されている。日本の植田和男総裁は、トランプの関税は、中央銀行が利上げ決定に“外部ショック評価”を含めることを余儀なくされ、オーストラリアが財政赤字に戻るという国民生活圧力を緩和するという選択は、“アメリカファースト”アジェンダの下での政策レベルの受動的な適応を強調していると認めた。

多国籍投資家にとっては、ベサントの“プット介入”（長期国債利回り抑制など）は短期的に債券市場を安定させる一方で、リスクプライシングメカニズムを歪め、長期的な資本配分を悪化させる可能性がある。Fahing Bankの金利戦略責任者Subadra Rajappa氏は、利回りが4.5%を超えた場合、財務省は長期債務の発行をさらに削減することを余儀なくされる可能性があり、このような“危機主導型の規制”は市場の信頼を維持することは困難であると指摘した。