币圈又来一只IPO。

Gemini，温克莱沃斯兄弟搞的交易所，已经开始招股，预计9月12号结束。这哥俩是老牌币圈OG，靠着扎克伯格当年的和解金一头扎进比特币，现在手里还握着7万枚，身价各自45亿美金。

这票怎么样？Cris一句话总结：概念有，光环够，业务一般，亏得狠，估值偏高，但打新可搏。

业务层面，Gemini 并不是单一交易所平台，而是涵盖了现货、衍生品、托管、稳定币发行（GUSD）、质押、信用卡返现等多个模块，服务覆盖全球 60 多个国家，累计成交额突破 2850 亿美元，托管资产一度达到 500 亿美元以上。不过现在的月活跃用户仅约 52 万，平台活跃度跟 Coinbase 或 Binance 等巨头相比，还是差了几个量级。

从财务来看，问题就比较明显了。Gemini 最近几年的数据是一眼望去“营收涨一点，亏损放大一大片”。2024 年营收为 1.42 亿美元，看着还行，但净亏损高达 1.585 亿美元；2025 年上半年收入为 6790 万美元，同比下降了约 7.6%，但净亏损暴增至 2.825 亿美元，亏损幅度几乎翻倍。运营亏损和 EBITDA 也同步恶化，说明平台成本控制、运营效率都堪忧。

其中一个重要原因，是交易手续费下降导致收入减少。根据招股书，手续费仍是其核心收入，占比达到 65.5%。但由于整体用户交易活跃度降低，今年手续费收入同比下滑超过三成。在一个加密市场高热阶段都无法放量增长，这说明平台的产品粘性、用户留存力、业务穿透率都还远没达到理想状态。

估值方面，目前市场预估其 IPO 估值在 22 亿美元左右，对应 2024 年 PS（市销率）约为 15.5 倍。如果以市场预期上限 100 亿来算，那 PS 将超过 70 倍，这个估值放在一个连盈利模型都未跑通的公司身上，基本是靠“概念”硬撑——对比下 Coinbase，目前市值在 400 亿美元上下，PS 也才不到 10 倍。

Gemini 的招股区间在 17~19 美元，如果最终定价落在 17 或 17.5，那说明承销商没有强推高估值，市场情绪偏保守，这种时候反而值得博一手情绪反转；但如果定价顶格甚至传出超购拉高到 20+，那你心里得有数——大概率是要收割散户的节奏。这时候你要么申购立刻撤单（有的平台可以操作），要么提前想好止盈策略，准备当“高估接盘侠”时及时跑路。

开盘当天也要注意，一般新股会在美东时间上午9:30开盘（北京时间晚上21：30），Gemini 这种热度股可能会延迟定价，最常见的情况是9:45-10:30之间才真正挂牌。你可以提前盯盘，尤其关注盘前交易价格（Pre-Market Quote）和买卖盘差距。如果盘前就已经大涨，而且盘口挂单密集，说明情绪偏热，可以考虑挂价出一半锁利润；如果盘前平开甚至贴水，那基本凉一半了，别抱幻想。想速通的，可以考虑在开盘前设置“限价单”，比如定价19美元，盘前涨到22，那你可以挂23~24美元挂单出货，设好之后就别改，避免追涨杀跌。

最后再强调一遍，美股打新的最大风险是分配机制不透明，你永远不知道能中多少，所以务必按“最大申购数量”做准备，尤其是这种热度不小但业绩拉胯的题材股。这票Cris肯定会打，但只打轻仓，开盘冲了就跑，绝不恋战。打新赚的是一波流的钱，不是拿着等翻倍，拿基本面做价值投资的打法，不适合这种币圈题材。

以上内容仅为个人分析记录，不构成任何投资建议。打新有风险，参与需自担。关注我，持续分享港美股打新策略与实操案例，少走弯路，多看风口。

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