又一家A+H准备冲刺港股IPO了——来自深圳的无线通信模组企业美格智能。公司背靠DeepSeek+鸿蒙两大概念，手握蔚来比亚迪订单，7月底路演，预计年底上市，中金独家保荐。

今年5月，美格智能曾发布公告，提前预告了H股的上市计划，本次该公司拟发行的H股股数不会超过发行后公司总股本的30%，按其最新市值计算，美格智能本次募资的规模可能在35亿元左右。

公司简介

美格智能成立于2007年，总部位于深圳，是一家采用Fabless模式（无晶圆厂）的无线通信模组及解决方案提供商，专注于智能模组（尤其是高算力智能模组）的研发设计，推动端侧AI、5G通信及物联网应用落地。公司核心业务分为智能模组（占收入62.9%）与数传模组（占32.6%），产品广泛应用于智能网联车、泛物联网、机器人及AR/VR等领域。技术壁垒体现在三大方向： 

1. 端侧AI领域：高算力智能模组全球市占率29%（排名第一），支持8-64 TOPS算力，可部署生成式AI模型，应用于人形机器人、智能座舱等场景； 

2. 5G车载模组：全球出货量份额35.1%（排名第一），为比亚迪等车企提供核心解决方案； 

3. 行业首创：全球首家推出智能模组产品、首家在新能源汽车部署5G模组，并率先运行端侧生成式AI模型。 

2024年营收达29.41亿元，A股市值约117亿元（截至2025年7月），股东包括实控人王平（持股49.32%）及香港中央结算公司等机构。

财务状况

增长强劲但现金流承压，呈现高增长与结构性风险并存的特征：  

• 收入与利润波动：2022-2024年营收分别为23.06亿、21.47亿（受研发投入拖累）、29.41亿元（反弹+36.98%），净利润1.27亿、0.63亿、1.34亿元；2025年Q1增速亮眼（营收9.97亿，同比+73.57%；净利0.46亿，同比+616%），主因智能网联车业务爆发（收入占比从14.8%跃至41.5%）。 

• 毛利率下行压力：整体毛利率从17.6%降至16.5%，主因数传模组毛利率骤降（17.0%→12.9%）及价格战；高算力模组毛利率虽达19.1%（三年+4.6pct），但平均售价三年降15%，反映行业竞争加剧。

• 现金流危机：2023-2024年经营现金流净额连续为负（-0.31亿、-1.3亿元），主因大客户依赖导致应收账款激增（周转天数从58.7天延至104天）及存货积压（2024年存货6.51亿元）。截至2024年末，现金仅3.42亿元，短期借款3.53亿元，流动比率承压。 

核心财务风险集中于两点： 

1. 客户集中度过高：前五大客户收入占比47.2%，最大客户贡献32.5%，若其压价或转单将直接冲击盈利。

据相关描述“该最大客户总部位于深圳，已在港股及深交所上市，从事汽车、电子零部件的生产及电动汽车的生产和组装”推断，该企业或为比亚迪集团。2023年上半年，比亚迪确定将智能驾驶升级成为主要战略之一，同年，比亚迪成为美格智能第一大客户。

从行业数据来看，5G通信模块在近年和智能网联车领域深度绑定，车载5G成为近年发展最好的应用场景之一。2024年，智能网联车相关领域的5G车载模块出货量达约251万颗。随着对低时延、高带宽通信能力的需求不断提升，预计至2029年该市场将达到出货量527万颗，复合年增长率为16%。

目前国内智驾已经下探至15万以内车型，如果比亚迪持续推动智驾下沉，美格智能或将持续受益。未来，机器人、边缘AI服务器、AR/VR等也有望成为通信模组潜力市场。

2. 供应链依赖：前五大供应商采购占比63.8%，美国芯片占34.1%，地缘政治下存断供风险；代工依赖富士康等EMS厂商，原材料成本占销售成本92.8%。

过去3年间，供应商A都是美格智能最大的单一供应商，主要为后者提供基带芯片和SoC。结合招股书中对这家企业的描述和美格智能的产品信息，可以推测这一供应商应为高通。

上市展望

优势： 

  • 技术溢价：端侧AI概念契合港股投资热点（2024-2029年市场规模CAGR 39.6%），高算力模组龙头地位支撑估值溢价； 

  • AH股套利：A股PE（TTM）达67倍，显著高于港股通信设备板块均值（约25倍），若发行价折让20%+将吸引套利资金。 

• 风险： 

  • 破发压力：经营性现金流持续为负、净利率仅4.6%（2024年），港股投资者对盈利质量要求苛刻； 

  • 估值锚定争议：A股高估值依赖AI概念炒作（如DeepSeek模型适配），但相关订单未落地，港股或难复制同等溢价。

作者简介：

前某大厂金融风控算法工程师，现职业港美股玩家。 吃过互联网的饼，熬过C++的夜，如今只想带你在市场里吃顿明白的肉。